【美联储二次加息在即，全球资本市场屏息等待。从去年开始，美联储发布各种飘忽不定的加息指引，令全球央妈们伺机而动，都在抢夺最佳时机，力图减少本国货币的波动。有些国家难免因自身经济基本面、偿债基础、金融稳定性等问题，付出了惨重的代价。脆弱者甚至已经在第一次加息后，宣布与美元脱钩，实行自由浮动汇率最终导致货币贬值30%以上，比如阿根廷、阿塞拜疆、哈萨克斯坦等国。

中国凭借811汇改、人民币与美元脱钩、推出人民币汇率指数、动用外储、加入SDR等等举措，力保了人民币汇率的基本稳定。

在美联储二次加息前，推荐一篇邵宇撰写的文章，文章详细梳理了在去年美国第一次加息前后，全球资本市场的动荡，以及中国央行为维持汇率稳定所做的努力。平静的背后，资本市场血雨腥风。本文选自作者的新书《全球化4.0：中国如何重回世界之巅》，作者授权观察者网发布。】

加息资本惊、锚动天下乱

这个从2015年年中开始的金融动荡过程中，全世界目光一直聚集于两件事：一是美联储加息，二是人民币汇率。美联储从2014年10月量化宽松QE退出后，就一直酝酿加息时刻。

美国退出量化宽松的过程分为三个阶段：首先减少资产继续购买；其次停止资产购买，同时将资产卖到资本市场；最后才是加息。

对于长期量化宽松后的首次加息，美联储显得格外谨慎并多次通过“前瞻指引”与市场沟通。

在首次加息预期不断强化的同时，从2014年7月到2015年4月，美元指数也同步从75冲向100（图1）。终于在2015年12月16日美联储宣布首次加息。

人民币贬值：技术还是趋势

早在美联储加息之前，人民币就率先行动了：2015年8月11日9点13分，中国央行授权外汇交易中心公布的美元对人民币中间价为6.2298（RMB/USD，下同），较前一日下调1136个基点，贬值1.86%；较前一日收盘价6.2097贬值200个基点。

随后央行声明称，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，核心是“做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率”（图2-3）。（1）

这意味着，中间价大幅贬值不仅仅是简单的汇率走势变化，而是2005年7月21日“汇改”以来人民币汇率形成机制改革最重要的里程碑，人民币告别固定汇率体制后最难突破的节点——中间价形成机制——终于取得进展，堪称“新汇改”。这应该也是满足对人民币加入SDR篮子评估中的一个重要的技术性要求。

事后看来“8.11”汇改的时间窗口可能并非最佳，中国股市刚刚经历了一次剧烈的去杠杆（6月15日~7月8日），上证指数从5000点跌到3400点左右（图 4）。

同时7月份出口同比大幅下跌，在经历了连续3个月的出口同比改善后，7月出口同比从上月的2.8%大幅下跌至-8.3%。中国对主要出口目的国出口全线下滑，环比增速全部为负。

对此政策的国内外理解是完全不同的，官方的解释是因为救（股）市导致的货币释放增加了人民币贬值的压力，再配以市场化改革的名目；但市场固执地认为，中国将引导人民币进入贬值通道。

事实上从2014年7月美元逐渐走强以来，由于人民币盯住美元，因此积累了不少升值的压力需要释放（图 1 ）。

一直以来，市场上都在存在这样的观点：央行在加入SDR以后，可能减少对人民币的干预。而要完全由市场决定的话，人民币将进入贬值通道。而且考虑到人民币国际化的形象，央行在干预外汇时始终会“投鼠忌器”。

很快中国A股的第二轮暴跌从8月18日开始，到8月26日结束，这一轮杀伤力更大，连续两天创出8.5%-9%的史上最大跌幅。仅7个交易日上证综指从近4000点一路下跌到2850点失去了1156点，下跌猛烈，创了中国股市历史之最，并引发了全球的连锁反应（图 5）。

特别是8月24日，全球股市遭遇“黑色星期一”。随着太阳升起的第一个交易时区，整个亚太股市全线暴跌，日本东证指数一度跌逾5%，新加坡股市也跌至3年低点，印度Sensex指数跌幅扩大至5%，创2009年6月来最大跌幅。

接下来在欧洲，德国股市开盘也出师不利，DAX指数跌破1万点的“魔力界限”，跌幅逾3%。到24日收盘时，欧洲斯托克600指数收跌5.4%，创2008年以来最大单日跌幅。德国DAX指数收跌5.0%，法国CAC40指数收跌5.6%。英国富时100指数收跌4.6%。

最夸张的还是在当天位于最后交易时区的美股，24日开盘后，道指迅速扩大跌幅至6%，跌逾1000点，创雷曼兄弟倒闭以来最大跌幅（图 5）。

而在美股盘前，标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%，触发熔断机制，三大交易所股指期货暂停交易。

金融市场的迅速恶化最终改变了美联储原计划在9月的首次加息决定。随后公布的美国联邦公开市场委员会（FOMC）9月货币政策会议纪要显示，美联储当时搞不清楚经济、全球市场的状况，所以谨慎起见，只好把利率仍维持在接近0的水平。

该纪要破天荒的五次提到中国，第一次提到是在描述全球经济状况时：“最近其它国家的一些指标受到压制，特别是中国”。