如果美联储内部仍有人希望找到“暂停继续加息”的理由，那么周三即将公布的美国PCE通胀数据，恐怕很难提供太多支持。市场预计，美联储最青睐的通胀指标仍将显示价格压力顽固，而与此同时，美国消费者依然保持强劲支出，这一组合或进一步强化市场对10月继续加息的押注。

　　根据道琼斯调查，8月美国个人消费支出价格指数（PCE）预计环比上涨0.3%，剔除食品和能源的核心PCE同样预计上涨0.3%。同比来看，整体PCE预计上涨3.7%，核心PCE预计上涨3.3%，均与7月持平，仍明显高于美联储2%的通胀目标。

　　换句话说，目前几乎没有明显迹象表明美国通胀正在迅速降温。

　　核心通胀“纹丝不动”

　　Allianz Trade高级经济学家Dan North表示，如果核心PCE继续停留在当前水平，美联储很难对这种通胀压力视而不见。

　　他指出，美联储可能会认为，核心通胀并没有明显下降，而且目前也缺乏令人信服的理由相信它会很快重新回落。“它仍然远高于目标，”North说，这意味着通胀已经具有相当程度的粘性，美联储很难简单解释过去。

　　美联储在9月会议上已经将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，并暗示年内可能还会有进一步加息。18名提交利率预测的FOMC官员中，仅有两人没有预计2026年还会至少再加息一次，同时政策制定者也上调了PCE通胀预期。

　　美联储主席Kevin Warsh本月早些时候表示，就业、企业投资以及私营部门盈利等数据仍显示美国经济整体状况良好。他甚至直言，很难把当前整体金融环境描述为“紧缩”。

　　这对于希望通过高利率抑制需求和通胀的美联储而言，是一个重要信号：此前的加息可能尚未对金融条件造成足够明显的限制。

　　Barr：通胀回到2%的道路已经偏离

　　美联储理事Michael Barr周二也继续释放偏鹰信号。他表示，关税以及持续的美伊战争已经让美国“偏离了”回到2%通胀目标的道路，而且目前仍看不到通胀及时回落至目标水平的明确趋势。

　　Barr因此再次强调，在他的基准情景下，美联储可能还需要进一步调整政策，以确保通胀能够及时回落至目标。他表示，美联储希望支持可持续、持久的经济增长和充分就业，但价格稳定仍是实现这些目标的关键。

　　相比之下，纽约联储主席John Williams的语气略显温和。他指出，除了关税和能源因素外，人工智能基础设施建设带来的商品需求，也可能成为当前通胀持续的另一个来源。

　　不过，Williams同时提到，一些通胀指标正在改善，例如住房服务价格增速已经放缓，劳动力市场目前也没有明显加剧通胀压力，而关税对商品价格的推动作用也已大体减弱。

　　在政策层面，Williams认为美联储“不需要急于行动”，仍有时间收集更多数据。不过，他同样预计，今年可能仍需要再进行一次加息。

　　这意味着，美联储内部对于加息节奏存在差异，但在“年内可能仍需进一步收紧”这一点上，目前并不存在明显分歧。

　　数据或被下修，但“后视镜”改善不代表前路转向

　　周三公布的PCE数据还有一个特殊之处：美国经济分析局（BEA）将对部分历史数据进行方法调整，并追溯至2021年。

　　此次调整涉及法律服务、软件和电脑配件以及投资组合管理服务等价格的计算方式。华尔街预计，经过修订后，7月PCE同比通胀可能被下调0.2至0.3个百分点，整体12个月通胀率甚至可能降至3%左右。

　　不过，这种历史数据下修更多改善的是“后视镜”，未必能改变未来几个月的通胀趋势。

　　高盛预计，未来一两个月的通胀数据可能“略显不利”，随后更温和的趋势才可能重新出现。这意味着，即使过去的数据看起来有所改善，美联储仍可能继续把注意力放在最新的通胀和需求指标上。

　　消费者还在花钱

　　更令美联储头疼的是，在通胀依然顽固的同时，美国消费者并没有明显收缩支出。

　　市场预计，美国8月消费者支出环比将增长0.8%，远高于7月的0.2%。其中部分增长来自汽油价格上涨，但即便剔除能源因素，消费仍表现强劲。

　　美国银行数据显示，截至9月19日当周，借记卡和信用卡支出同比增长6.9%。其中汽油支出暴增26.5%，但即使剔除汽油，整体支出仍同比增长5.7%。

　　这构成了当前美联储面临的一个关键难题：消费者信心正在走弱，但实际消费仍然强劲。

　　此前公布的9月消费者信心指数已经明显下滑，家庭对就业和通胀的担忧进一步升温，但美国消费者仍在继续花钱。这意味着高通胀目前尚未真正压垮需求，而只要需求保持韧性，美联储就更难相信9月加息已经足够。

　　10月再加息概率继续升温

　　对于市场而言，周三PCE数据的意义已经不仅仅是“通胀有没有下降”，而是它是否足以改变美联储继续加息的路径。

　　目前，利率期货市场已经押注10月再次加息的概率处于高位，并预计12月或明年1月还有进一步加息的可能性。如果核心PCE继续维持在3%以上，同时消费支出保持强劲，市场对“更高更久”甚至连续加息的定价可能进一步强化。

　　相反，如果PCE意外明显低于预期，才可能给美联储内部更偏谨慎的官员提供暂停加息的理由。

　　目前来看，市场面临的最棘手组合依旧没有改变：通胀降得不够快，经济却还没有弱到足以迫使美联储停手。

　　这也意味着，周三的数据很可能再次把一个问题摆在投资者面前：如果美国消费者还能继续花钱，而核心通胀始终下不来，美联储到底还有多少空间不继续加息？