曾经坚定看涨黄金的德意志银行（Deutsche Bank）突然转向。德银研究分析师Michael Hsueh周二（6月23日）发布最新报告称，随着市场重新定价美联储货币政策路径，以及美国经济数据持续展现韧性，黄金需求正在明显降温，这迫使该行将2026年下半年黄金价格预测整体下调约20%。

　　德银目前预计，黄金价格将在2026年第三季度平均维持在4300美元/盎司左右，较此前预测下调超过22%；第四季度均价预计升至4800美元/盎司，但仍较此前目标下调约17%。

　　Hsueh表示：“美联储政策预期重估，加上美国宏观经济表现强劲，是推动黄金近期持续走低的主要原因。”

　　德银指出，目前的预测建立在美联储2026年维持利率不变的基础之上。但如果通胀持续高于预期，迫使美联储未来实施3至4次加息，那么黄金市场可能面临更深层次调整。

　　Hsueh警告称，如果美联储最终选择加息而非维持利率稳定，黄金价格可能跌至3800美元附近。

　　分析人士指出，黄金本身不产生利息收益，因此当利率上升、美元走强以及美国国债收益率提高时，持有黄金的机会成本也会同步增加，从而削弱其投资吸引力。

　　ETF资金撤离 中国需求支撑减弱

　　除了货币政策因素之外，德银还观察到黄金投资需求正在明显降温。

　　报告显示，黄金支持型ETF近期持续出现资金流出，意味着黄金市场传统的重要买盘力量正在减弱。Hsueh指出：“黄金投资者通常提供的重要支撑目前明显缺席。”

　　与此同时，中国市场也未能像过去几年那样成为国际金价的重要支撑。目前中国国内金价相对于纽约COMEX黄金期货已出现折价，显示大陆进口需求短期内难以推动国际金价进一步上涨。

　　不过，德银并未完全看空黄金。Hsueh认为，目前黄金市场仍保留一个重要支柱——全球央行购金需求。

　　“唯一仍然保持强劲的支柱是央行需求，而且我们预计这种情况还将持续相当长时间。”

　　过去几年，中国、印度、土耳其等新兴市场央行持续增加黄金储备，以降低对美元资产的依赖。世界黄金协会数据显示，全球央行购金规模近年来始终保持在历史高位，这也是推动黄金长期上涨的重要力量之一。

　　从6000美元到4300美元 德银为何突然转向？

　　值得注意的是，德银此前一直是华尔街最坚定的黄金多头之一。

　　就在今年4月，该行仍预计黄金价格有望冲击6000美元。当时支撑其看涨逻辑的主要因素包括美国财政赤字扩大、全球去美元化趋势升温、新兴市场央行持续增持黄金以及地缘政治风险加剧。

　　甚至在今年2月，Hsueh仍表示黄金有望在年底前触及6000美元，并强调黄金长期配置逻辑并未改变。

　　然而短短数月后，市场环境已发生明显变化。美联储重新释放鹰派信号，美国经济增长持续超预期，美元指数不断走强，而市场对于降息的预期则被不断推迟。这些因素共同推动德银重新调整黄金价格模型。

（示意图）

　　华尔街出现分歧：德银转向看空 美银仍坚定看涨

　　事实上，德银并非近期唯一调整黄金预期的大型投行，但其转向幅度无疑最为激进。

　　高盛近期也下调了黄金目标价，将2026年底金价预测从5400美元下调至4900美元。该行认为，美联储维持高利率时间可能长于此前预期，不过全球央行持续购金仍将为黄金提供长期支撑。

　　摩根士丹利则采取相对中性的立场。该行此前曾预计黄金价格有望升至5700美元附近，近期则将目标价下调至5200美元左右。摩根士丹利认为，黄金ETF资金流向将成为决定未来走势的重要变量，如果美元持续走强、利率维持高位，黄金短期内仍将承压，但长期牛市逻辑尚未被破坏。

　　相比之下，美国银行依然是华尔街最坚定的黄金多头之一。美银此前将2026年黄金目标价上调至5000美元，并曾表示在财政赤字扩大、去美元化趋势延续以及全球央行持续买金的背景下，黄金仍有冲击6000美元的潜力。

　　从目前华尔街观点来看，市场更像是在重新定价美联储，而非彻底否定黄金。

　　黄金牛市结束了吗？

　　目前华尔街最大的分歧已经不再是黄金是否具备长期配置价值，而是美联储未来究竟会维持高利率多久。

　　德银认为黄金面临进一步下跌风险；高盛和摩根士丹利虽然下调目标价，但依然维持长期看多判断；美银则继续坚持黄金处于长期牛市之中。

　　换句话说，黄金未来一年最重要的驱动因素已从地缘政治和去美元化叙事，重新回到利率、美元和美债收益率身上。

　　如果美国经济继续保持韧性，并推动美联储进一步收紧政策，德银警告的3800美元情景并非没有可能；但如果经济增长放缓、通胀回落并重新打开降息窗口，华尔街多数机构仍认为黄金长期上涨趋势尚未结束。

　　对于投资者而言，黄金市场正在从过去依靠宏观叙事推动的单边牛市，逐步转向由利率预期和资金流向主导的新阶段。而未来几个月，美联储的每一次政策表态，都可能成为决定黄金下一轮方向的关键变量。