中共当局一直称政府债务风险总体安全可控。根据《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》中的数据计算，政府负债率（政府债务余额占国内生产总值比重）约68.5%，明显低于G20国家平均政府负债率118.2%、G7国家平均政府负债率123.2%（据IMF去年4月报告）。

《报告》公布的债务数据如下：（一）2025年末，政府债务余额约为96.05万亿元，其中国债余额约41.23万亿元，地方政府债务余额约54.82万亿元；（二）国债余额和地方政府债务余额均控制在限额之内（2025年全国政府债务限额约99.85万亿元）；（三）2025年中国GDP约140.19万亿元，据此计算的

这是大忽悠。上述政府债务余额，只是显性债务、法定债务；事实上，无论是中央还是地方，都还有大量的或有债务（负有担保责任、可能承担一定救助责任）。中共经济体制是由计划经济“改革”而成的“鸟笼经济”，政府介入社会经济生活程度极深，或有债务的范围、规模、种类极多极大。

政府或有债务主要来自四个领域：一是国企，二是地方融资平台，三是事业单位，四是养老保险（例如2015年末城职保个人账户空账即达42646亿元）。如果把这些或有债务（隐形债务）加上来，政府负债率就完全是另一番面目了。本文将中共政府债务大致捋捋。

一、中央债务

（一）法定债务。国债是中央债务的主体，但非全部。中央政府举债主要分为两大块，一块是纳入预算管理的中央政府债务，主要包括由中央财政资金偿还的国债债券、国际金融组织和外国政府贷款等。另一块是未纳入预算管理，但应由中央政府承担的债务（如中央部门及所属单位负责偿还的外债、以国家重大水利工程建设基金偿还的南水北调工程建设贷款等等），不过这一块当局从未具体说明。

根据《全国政府性债务审计结果》（2013年第32号公告），截至2012年底，中央政府负有偿还责任的债务为94376.72亿元，其中中央财政债务余额为77565.7亿元，也就是说中央政府债务的八成都是以国债形式存在的。

假定中央财政债务余额占中央政府负有偿还责任的债务的比例基本保持2012年时的水准（82.2%），据此，根据国债余额推算出2025年末中央政府债务规模：41.23万亿/82.2% = 50.28万亿。

（二）或有债务（隐性债务）。当局从未公开给过具体说明。有研究基于可匡算、公共财政、有限责任等原则，测算政府或有债务规模：截至2015年底，中央或有债务83597亿元，其中，城职保个人账户空账42646亿元；中国铁路总公司债务40951亿元。但是，实际或有债务应大于此。

本文无法给出中央政府或有债务具体资料，但从如下三种债券（“准国债”），可以推断，在国债之外，中央或有债务相当庞大。

1、政策性金融债（政金债）。1994年，三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）相继运营。其资金主要依赖于依赖于市场发债。其所发行的金融债券，是经国务院批准由央行向金融机构计划派购的。政金债被称为“次国债”，但其发行却不受政府债务限额限制，为中央提供融资暗门。2025年，政金债全年发行规模约6.41万亿元，较2024年增长24.76%。2025年末，存量规模超28万亿元，几乎都是境内持有，境外机构持有规模仅0.7万亿元。市场普遍预计，2026年全年发行规模将维持在6.5万亿元至7万亿元区间。

联合资信《2025年债券市场发展报告》截图

2、中央汇金公司债券（ 汇金债）。中央汇金公司成立于2003年，是根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，并代表国家行使出资人权利和履行出资人义务的国有独资公司。汇金公司于2010年首次发债，如今已是常态化发行，属政府支持机构债券。

3、中国铁路建设债券（铁道债）。1995年9月首次发行。随着铁路系统“政企分开”改革，2019年6月以来，中国国家铁路集团成为法定发行主体，继续享有原有的税收优惠和政策支持。

二、地方债务

（一）法定债务。当局自2011年以来陆续开展了多次针对地方政府债务的全面审计、局部审计，并于2015年建立了地方政府债务限额管理制度，且发行地方政府债券置换地方政府债务。截至2015年末，全国地方政府债务余额16万亿元（2016年11月4日，财政部有关负责人就地方政府债务问题答记者问时称）。而后，地方政府债务迅猛增长。

截至2025年12月末，全国地方政府债务余额548231亿元，其中，政府债券546613亿元，非政府债券形式存量政府债务1618亿元。非政府债券形式存量政府债务占比不到0.3%。这是地方政府债务与中央政府债务的一大不同之处。

（二）或有债务（隐性债务）。当局一直没有公开过地方政府或有债务的详细资料。有研究基于可匡算、公共财政、有限责任等原则，测算地方政府或有债务规模：截至2015年底，地方泛或有债务395440亿元，其中，地方政府或有债务（负有担保责任、可能承担一定救助责任）97314亿元；专项建设基金和地方性基金合计49400亿元；未纳入三类债务的地方融资平台（LGFV）债务248726亿元。此际，地方政府或有债务（395440亿）已是地方政府法定债务（16万亿）的2.47倍。

而后，或有债务迅猛增长。迫于地方政府债务的高风险，当局寻找“一揽子解决”方案。2024 年 11 月，中共财政部宣布，2023 年底全国地方政府隐性债务余额为 14.3 万亿元。这被各界嗤之以鼻。

2026 年 1 月 28 日，国际货币基金组织（IMF）发布《2025 年第四条磋商工作人员报告》，认为中国地方政府或有债务的主体——地方政府融资平台（LGFV）的债务，2024年已高达66万亿（见下图）。

IMF《 2025 年第四条磋商工作人员报告》截图

中共财政部与国际货币基金组织（IMF）在隐性债务定义上的核心差异，在于对“地方融资平台（LGFV）”债务性质的界定范围不同。中共财政部的理由：区分“政府债务”与“企业债务”，LGFV 承担的纯商业性贷款不计入政府债务，只承认地方政府承诺以财政资金偿还或违规提供担保的债务，故只有14.3 万亿元。

但IMF认为，LGFV 大量投资于低收益的公益性基础设施，其现金流无法覆盖债务，因此本质上是财政赤字的延伸（Augmented Deficit），应全额计入政府资产负债表。IMF统计所有 LGFV 债券发行人的财务报表，估算2025年 LGFV 债务总额约为72万亿元，其中约 10 万亿元对应官方定义的隐性债务，其余被 IMF 视为具有潜在风险的准财政负担。显然，IMF的观点更符合中国实际情况和国际惯例。

高盛（Goldman Sachs）估测中国地方政府隐性债务的，其核心逻辑与IMF相似，但更“口径宽、数值高”。根据高盛 2024 年底至 2025 年发布的相关研究报告，其估计中国地方政府隐性债务（主要由 LGFV 承担）约为91万亿元。

根据中共财政部数据，截至 2024 年末，全国需消化的隐性债务总额约为10.5万亿元；但IMF估测为66万亿（LGFV），高盛估测为91万亿。鉴于国际货币基金组织作为一个政府间国际金融组织的专业和权威，本文采信IMF估测资料。

结语

综上所述，仅以有具体资料的债务为限，2025年末，中央政府负有偿还责任的债务为50.28万亿（含国债41.23万亿），或有债务至少28万亿（政金债）；地方政府债务余额约54.82万亿元，或有债务72万亿元（LGFV债务）。

显然，中共的政府负债率（政府债务余额占国内生产总值比重），绝不会低至68.5%，而是超过了美国，超过了G20国家、G7国家平均的政府负债率。

2026年，当局拟新增政府债务11.89万亿元，其中，中央财政举借国债合计6.69万亿元，地方财政举借地方政府债券合计5.2万亿元。至于隐性债务，那就难以估计了。但债务这个陷进，中共政府已爬不出来了。