主权债券市场本周开局表现不一，中国持有的美国国债规模大幅下滑，降至2008年全球金融危机以来的最低水平。

　　具体来看，根据美国财政部数据，中国的美债持有量已降至6826亿美元，较2013年1.32万亿美元的峰值大幅回落。

　　不过，其中部分敞口可能体现在比利时的持有量中。彭博社于2月9日报道称,比利时的持仓常被视为中国托管账户的替代指标，自2017年以来已增长至原来的四倍，达到4810亿美元。

　　同一份报道还指出，在传出北京方面敦促国内金融机构在市场波动加剧之际收缩美债持仓的消息后，长期国债收益率上行，而美元走弱。

　　该计划被包装为一种新的风险缓释方式，与印度和巴西此前采取的举措一脉相承——随着市场对美国资产的信心减弱，这两个国家也同样降低了对美国债务的敞口。

　　全球经济体对美国国债的信心下降

　　地缘政治紧张局势——例如美国总统川普近期有关格陵兰的言论威胁——削弱了海外对美国经济的信心，使黄金等替代资产受到关注。

　　不过，市场压力也因英国国债在政治因素驱动下遭遇抛售而外溢加剧，同时还有国内因素影响，例如Alphabet近期发行的以美元和英镑计价的债券。

　　尽管新闻标题看似令人担忧，但中国仍是美国国债的第三大海外持有国，仅次于日本和英国。与此同时，加拿大、挪威和沙特阿拉伯等国家去年增加了美债持仓，在一定程度上对冲中国减持对整体数据的影响。

　　此外，美国国债在过去一年仍跑赢许多同类资产，回报率达到5.3%，仅次于新加坡和以色列。

　　中国减持是“去风险化”还是“再平衡”？

　　需要注意的是，中国减持美债并非短期行为，而是一个持续多年的趋势。自2013年触及1.32万亿美元峰值后，中国的美债持仓整体呈缓慢下行态势。

　　分析人士指出，这一趋势可能包含多重因素：

　　1.外汇储备多元化：降低对单一资产的依赖

　　2.地缘政治风险管理：在全球不确定性上升背景下进行资产再配置

　　3.汇率管理需求：通过调整外储结构稳定人民币汇率

　　4.收益率与久期管理：在高利率环境下优化资产组合结构

　　因此，当前数据更多体现的是长期资产配置逻辑，而非短期“抛售潮”。

　　比利时“托管账户”现象的深层含义

　　市场长期关注比利时持仓的异常增长，因为布鲁塞尔是全球重要的清算与托管中心（如Euroclear所在地）。部分分析认为，中国可能通过第三方托管渠道持有美债，从而使直接持仓数据低于实际敞口。

　　如果这一推测属实，则意味着：

　　1.中国对美债的实际风险暴露未必如表面数据那样剧烈下降

　　2.资产结构可能从“官方储备”转向“更市场化持有方式”

　　不过，美国财政部数据无法完全穿透托管层级，因此这一部分仍属市场推测。

　　全球“去美债化”趋势是否正在形成？

　　印度、巴西等新兴经济体同步降低美债持仓，某种程度上反映出全球储备资产结构正在发生边际变化。

　　几个值得关注的现象：

　　1.全球央行持续增加黄金储备

　　2.新兴市场推动本币结算体系

　　3.“美元武器化”风险被更多国家纳入战略评估

　　不过，需要强调的是——

　　美元体系的深度与流动性优势仍然难以替代。

　　截至目前，美国国债仍然是全球规模最大、流动性最强的主权债券市场。短期内并不存在成熟的替代体系。

（示意图）