最近一个令人不安的现象出现了：美国、日本、中国，这三个世界最大经济体的国债，都不好卖了。 

这不是一两场拍卖“反应冷清”那么简单，而是三大政府同时遭遇了相同的难题——市场开始犹豫，要不要再借钱给你。

一、美国：信心在殖利率里渗血 

美国的国债拍卖，5月连续几场都让人冒汗。30年期殖利率站上5%，这是投资人直接开口喊价：“如果要我继续借你钱，利息要更高。”

不只是殖利率，美国的主权信评也被穆迪下调。这些现象告诉我们，市场开始不信，这个国家还有还债的自律。 

美债从“全球最安全资产”，变成“你还想再借多少？”的谈判桌。

二、日本：从全球最大金主，变成资金回收者

日本债务早就爆表，占GDP超过250%，但过去靠零利率与低风险套利（借便宜日圆、买美债），总能平安过关。

现在，日本国内殖利率上来了。30年期国债破3%，写下25年新高。套利空间没了，日本资金开始回流。

这代表什么？日本不再是美债的固定买家，反而可能变成抛售者。从“全球资金供应者”变成“资金回收者”，这会对美债、也对日本本身的国债市场，形成双重压力。

三、中国：不只要提高利率，连银行都不太愿意配合了 

中国发债是靠国家行政力驱动的，一般来说，银行该买单就买单。但5月23日，中国发行3,900亿国债，包括50年期特别国债，中标利率高达2.10%，比市场预期还高，招标倍数也只有2倍多。

问题是：这不只没人买，是连国有银行也不太想买。

这反映什么？不是资金不够，而是信心出现裂缝。连中国这种高度控管的金融体系里，银行都开始算盘拨得更用力。

四、三大债市同时出现问题，这世界开始不借钱给政府了

这三个国家，加总起来占全球GDP约47%，也是全球国债最大的三个供给者与持有者。 

现在却出现同样的警讯：不是钱不见了，而是钱开始挑客人了。 

当市场要政府付出更高代价、甚至连“配合演出”的国有银行也不买帐，代表的是：过去那套“国家想借、就一定有人买”的时代，正在退场。

五、接下来的冲击，不只是利率，是秩序重排 

债市会更难发债，利率长期抬升变常态。 

汇市将迎来高波动，美元不再稳如磐石，人民币与日圆进退两难。

股市开始重新评价风险资产，过去靠低利率撑起来的科技与高本益比成长股，将最先挨打。 

企业借钱变贵，政府救市没力，经济增长陷入停滞。

当全球最大的三个经济体在同时卖不动国债，这不是巧合，而是一次集体的再估值。