过去被奉为避险与抗通膨的黄金，最近似乎失灵了！近期布兰特与西德州原油价格跌破每桶100美元，依传统逻辑，油价下跌本应对黄金释放利多，但金价不仅没反弹，反而延续5月中旬以来从每盎司4700美元高点下滑的颓势，市场更在短短10天内爆出160万盎司的惊人净卖出，德银分析指出，黄金的新问题，在于更顽固的通膨与坚持控制通膨的货币政策同时出现，而“实质利率上升”正式这次金价神话破灭的幕后黑手。

　　周一（6月1日）亚洲盘交易，黄金现货盘中一度回测4500.4美元，陷入4500美元保卫战，截至台北时间15点40分，报4503.73美元，跌约36美元。

　　过去10天，布兰特原油前月合约跌破100美元，但黄金并未跟随油价下跌而反弹，反而延续了从5月中旬约4700美元的下跌趋势。同时，ETF和期货市场合计出现约160万盎司的净卖出，其中ETF流出约40万盎司，期货净卖出约120万盎司。

　　究竟黄金出了什么问题？德银分析师Michael Hsueh一针见血地指出：“黄金正面临1个有别于以往的新麻烦—更顽固的多元通膨，与全球坚持控制通膨的货币政策同时引爆”。

　　德银分析，这次金价神话破灭的幕后黑手正是“实质利率上升”。数据显示，市场目前高度关注“能源价格长期偏高”的风险，10年期实质殖利率大幅重新定价48个基点，直接压低了黄金的金融公允价值。这场债市抛售潮已演变成全球现象，甚至惊动了G7财长会议。

　　报道指出，从需求端来看，黄金正陷入“两极化”窘境，第１季全球央行购金表现超乎预期，金条与金币需求年增38%；然而，对利率最敏感的ETF 投资需求却出现“断崖式崩跌”，较去年同期暴跌78%。第1季ETF需求仅62吨，对比德银全年预估的450吨目标，接下来3个季度必须大幅提速才有望达标。

　　此外，供给端的“废金回收”也成为潜在利空。随着精炼产能瓶颈缓解，加上部分国家货币贬值引发“被迫抛售潮”，下半年废金供给可能大增，进一步压制金价。

　　随着美伊战争接近尾声，战后遗留的通膨阴霾仍挥之不去。市场目前将所有目光锁定在即将于6 月17日至18日首次主持FOMC会议的新任联准会主席华许（Kevin Warsh）身上。

　　如果他能在6月会议上成功扭转5 中旬的鹰派基调，释放温和讯号，将有望重新点燃ETF 的黄金投资热潮。然而，目前市场定价显示12月前联准会升息机率仍高达58%，多位决策官员也持续放鹰。这场“鹰鸽大战”的最终结果，将决定黄金能否在下半年上演绝地大反扑。

（示意图）