全球金市在冲破5500美元/盎司历史天花板后陷入高位剧震。尽管近期由于价格波动过大令部分“超级买家”动作迟缓，但高盛最新研报指出，这并非需求枯竭，而是战略性的“中场休息”。随着现货金价回落至5000美元关口附近，那些致力于“去美元化”的新兴市场央行正虎视眈眈。分析认为，波动性虽然掩盖了需求，但地缘政治风险与美联储降息预期两大引擎并未熄火，黄金的“第二波大行情”或许就在稳步回归的途中。

　　金价暴涨令头号买家暂时作壁上观，但高盛称其正酝酿回归

　　高盛集团（Goldman Sachs）表示，黄金的历史性暴涨此前曾令其最大的一些买家被迫观望，但现在这些买家正计划重返市场。

　　在过去一年里，这种贵金属经历了红火的行情，并在上月底创下了5500美元/盎司以上的历史新高，随后出现剧烈回调。虽然近年来央行的持续买入支撑了金价的涨势，但剧烈的价格波动暂时放缓了这一需求。

　　“我们的沟通表明，储备管理者仍愿购买黄金，以对冲地缘政治和金融风险，但他们更倾向于推迟购买，直到价格稳定下来，”高盛大宗商品分析师 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在周四（2月19日）的一份报告中写道。

　　这种加剧的波动性主要由私营部门的多元化需求驱动——其中大部分通过黄金看涨期权结构表达，从而放大了价格走势。这种波动性令一些新兴市场央行在当前水平上不敢贸然大举介入，尽管他们从结构上依然看好金价。

　　根据世界黄金协会（WGC）的数据，各国央行在 2023 年和 2024 年净购入了约1000吨黄金。这一数字在 2025 年降至约900吨，但与前两年相比，他们的买入价格更高。周五早盘，现货黄金交易价格在5000美元附近，今年以来价格已上涨约16%。

　　波动性掩盖了稳定的需求

　　高盛分析师认为，结构性背景并未改变。自 2022 年因乌克兰冲突导致俄罗斯外汇储备被冻结以来，各国央行重新评估了持有美元资产的风险，并开始购买黄金作为替代品。

　　高盛在其基准预测中（假设私营部门的多元化需求不会进一步激增）预计，波动性将趋于平缓，央行买盘将重新加速，大致与 2025 年的节奏保持一致。

　　该银行表示，由于美联储潜在降息带来的私人投资者增量需求，到 2026 年底金价可能会被推向5400美元。

　　然而，如果多元化需求进一步加速——特别是出于对西方经济体财政风险的担忧——波动性可能会维持在高位。如果资金流继续通过期权形式表达，情况尤其如此。在这种情况下，央行的短期需求可能会受到抑制，即便金价涨势会更加剧烈。

　　管理着 100 亿美元资金的 Catalyst Funds 首席投资官David Miller本月初也表达了对官方机构需求的长期看好。

　　Miller在上周的一份报告中写道：“从矿业角度来看，确实有一些个人在价格高点套现离场，但这完全无法抵消各国央行 1000 吨级别的净买入规模。”

　　Miller补充称，由于矿产产量无法快速增加，央行可能会继续购买黄金，使需求持续领先于供应。他表示：“我们似乎正在过渡回一个长期的牛市行情，尽管这可能是一个更加颠簸的过程。”

　资料照片  Mark Lennihan/Associated Press