2025年，美股表现被全球其他市场的涨势所掩盖。市场对高估值的担忧、中国在人工智能领域取得突破，以及美国总统川普激进的经济政策共同作用，导致华尔街出现罕见的年度相对落后。

今年标普500指数上涨17%(周一早盘一度小幅下跌)，而MSCI全球除美国指数(MSCI All Country World ex-US)则上涨29%。两者之间的表现差距为2009年全球金融危机以来最大。

尽管川普4月的“解放日”(Liberation Day)关税冲击曾引发市场抛售，美股随后在AI热潮推动下强势反弹，但川普贸易战的持续影响，以及美国科技股估值高企的焦虑，令越来越多投资者开始质疑美股在全球资产配置中长期占据的主导地位。

Jupiter Asset Management首席执行官Matthew Beesley表示：“美股相对于很多其他市场更贵，未来增长路径也可能面临挑战，而几乎所有投资者都持有大量美股。”他形容自己对2026年权益投资的策略是“除美国之外的任何地方”(anything but America)。

他补充称：“这正是一个重新思考投资者并未持有足够多的资产的好时机。”

今年，中国、日本、德国和英国的股市表现均超过标普500。一些此前“不受青睐”的市场出现强势回归。与此同时，MSCI新兴市场指数上涨接近30%，弱美元成为主要推动因素之一。

（来源：LSEG，金融时报）

Fidelity International股票首席投资官Niamh Brodie-Machura表示：“市场需要分散风险。我交流的许多投资者正在结合过去一年发生的重大事件，重新评估其地域资产配置。”

亚洲股市强势领跑，中国AI突破成关键催化剂

亚洲股市成为今年全球表现最强的板块之一，部分原因是中国初创公司DeepSeek在1月发布大语言模型取得突破，令市场看到了与美国AI竞争的可能性。

MSCI中国指数今年上涨29%，香港恒生指数上涨近28%。

DeepSeek模型发布当天，美国芯片巨头英伟达(Nvidia)股价单日暴跌17%，因为该模型以更低成本实现了可与美国竞争者匹敌的性能，投资者因此质疑“是否真的需要巨额投入AI基础设施”。

虽然英伟达在10月强势反弹，并成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，但围绕AI估值的疑虑持续笼罩美股，并在11月引发一轮明显抛售。

贝莱德(BlackRock)基本面股票首席投资官Helen Jewell表示：“我们对美股的那种亢奋情绪，实际上早在1月就开始消退……就是‘DeepSeek日’。那时市场突然意识到，‘过度超配美国’并不是构建投资组合的正确方式。”

全球投资者今年也明显重新青睐中国股票。摩根大通全球与欧洲股票策略主管Mislav Matejka表示，摩根大通今年已“完全转向”对中国股票超配(overweight)，原因是观察到中国经济复苏迹象。

韩股飙升、欧洲复苏预期升温

韩国KOSPI指数今年大涨超过75%，其中三星和SK海力士分别上涨124%和268%，成为带动韩股的核心力量。

欧洲市场也受益于德国推出的“whatever it takes”(不惜一切代价)财政刺激计划预期，该政策被多数投资者认为将在明年真正开始发力。

德国DAX指数跑赢标普500，而强劲经济增长推动西班牙IBEX 35指数上涨48%，希腊ATHEX指数上涨44%。

摩根大通的Matejka总结称：“多年来，美国几乎是唯一的主线故事。现在，投资者应当为全球范围内的表现扩散(broadening of performance internationally)做好布局。”