当前的美国经济情势正处于奇特时刻。物价持续上涨、就业成长停滞、不确定性弥漫各领域，股市却屡创新高。在这样的背景下，一个自1970年代以来鲜少出现的可怕词语再度被提起：停滞性通膨（stagflation）。

这是结合“经济停滞”与“通货膨胀”（inflation）的状态，企业减少生产与招聘，物价却仍然攀升。部分经济学家认为，这种状况比经济衰退更棘手。

英国卫报报导，美国上次出现长期停滞性通膨是1970年代石油危机期间。高油价引发通膨攀升，而消费者缩减支出又导致失业率上升。美国目前尚未真正陷入停滞性通膨，但最新数据显示正逐渐逼近此一状态。

数据有变化

今年春季，川普政府宣布关税政策后，官方数据最初显示经济未受冲击：就业市场稳定增长，通膨率更降至2.3%，创2021年以来新低。

然而，8月最新劳动市场数据显示，关税对就业的负面影响已逐渐浮现，5月与6月的新增就业数下修25.8万人。虽然7、8月数字稍强，但较年初明显下滑。

与此同时，通膨率自4月起又开始回升，8月年增率达2.9%，创今年1月以来新高。

哥伦比亚商学院经济学家豪斯（Brett House）指出，今年1月经济学家访调显示，对未来一年经济衰退的预期降至三年低点，当时普遍认为经济将稳健成长、通膨持续缓解，“但这些预期都因政策摇摆与执行混乱而逆转。今年剩馀时间的成长预测已被大幅下修，通膨预期则被上调”。换言之，经济正同时走向停滞与通膨，也就是停滞性通膨。

经济学家点名白宫两大政策是祸根。一是川普收紧移民政策减少了可用劳动力并推高聘雇成本；二是关税成本开始转嫁给消费者，对物价产生明显影响。

投资人寄望联准会（Fed）下周降息能提振经济。但前景仍充满变数。联准会主席鲍尔上月在杰克森洞年会中指出，今夏已出现“风险平衡态势转变”：劳动市场虽看似平衡，但这种平衡源自劳动供给与需求双双显著放缓，而更高的关税已开始推升部分商品价格。

联准会难为

停滞性通膨会削弱联准会调控经济的能力。调整利率通常能协助在失业与通膨之间取得平衡，但仅适用于单一问题恶化时：例如2022年夏季通膨飙至9.1%时，升息后成功压低物价，使通膨率降至2.5%以下，但失业率也从2023年的3.4%低点升至今年8月的4.3%。

联准会在经济衰退时期反而更有调控空间：例如2020年疫情封锁导致经济衰退与大规模失业时，联准会曾将利率降至近零水准以刺激经济。

由于停滞性通膨尚未正式来袭，联准会下周降息可能有助就业而不致于触发物价飙升，但此举仍存在变数。

布朗大学经济学家卡连里欧兹坎（Sebnem Kalemli-Ozcan）表示：“假设停滞性通膨正在非常缓慢地发生，因为企业仍在观望关税成本的转嫁时机。一旦需求增加，企业会说：『现在我可以把更高成本转嫁给更多消费者』，届时通膨就会上升。”

高盛集团分析指出，美国消费者已承担大约22%的关税成本，若现行关税持续，最终的负担可能高达67%。

冲击与回应

若物价持续上涨且劳动市场持续放缓，停滞性通膨将恶化。

卡连里欧兹坎警告：“一旦停滞性通膨成真，将是一个极度沉重的情况，人们将失去工作、失业率攀升，求职者处境艰难，那会是最棘手的部分。”

耶鲁大学预算实验室估计，川普关税可能使至少65万美国人陷入贫困，关税实质上成为“间接税”。

川普政府呼吁民众保持耐心，并声称近期经济数据“遭人操弄”。川普本月稍早宣称：“真正的数字将在一年后见分晓，届时你们会见证美国前所未有的就业数字。”