长期以来，马尔地夫以“蜜月天堂”的奢华形象闻名，但在蔚蓝海景背后，国家财政早已承受沉重压力。马尔地夫近年累积庞大债务，资金来源包括多边机构、双边债权国、国际债券及私人贷款，其中中国和印度均是重要的双边债权国。

　　世界银行资料显示，截至2024年底，马尔地夫公共及政府担保债务已升至约94亿美元，相当于GDP的134%。债务压力并未随着观光复苏消失，反而在2025年至2026年进入偿还高峰。世界银行估计，马尔地夫2026年外债偿付需求高达17亿美元，较2025年的6.3亿美元增加近两倍，堪称真正的“大考年”。

　　其中最受市场关注的，是2026年4月到期的5亿美元主权伊斯兰债券。由于马尔地夫外汇不足、信用评等遭到调降，市场一度担心它可能成为全球首个主权伊斯兰债券违约国家。最终，马尔地夫政府仍在期限内完成清偿，避免立即违约。

　　不过，这次还款也快速消耗外汇缓冲。世界银行指出，马尔地夫官方外汇存底在2026年3月一度回升至约13亿美元，但在4月偿还5亿美元伊斯兰债券及4亿美元货币互换后，存底降至约7.18亿美元，只能支应约1.4个月的商品与服务进口。换言之，马尔地夫虽然保住主权信用，却也付出大幅消耗外汇安全垫的代价。

　　更麻烦的是，4月并不是今年偿债压力的终点。世界银行估计，在完成伊斯兰债券及货币互换还款后，马尔地夫2026年剩余外债偿付需求仍约10亿美元，意味着下半年仍须持续筹措大量美元。

　　在多年财政赤字与外币借款累积下，马尔地夫目前正遭遇三重压力：公共债务高企、外汇流动性紧张，以及经济成长明显放缓。亚洲开发银行预估，马尔地夫2026年经济成长率仅1%，通膨率约5%；世界银行的预测更为悲观，估计经济成长率可能降至0.7%，通膨则升至6%。

　　值得注意的是，马尔地夫公共及政府担保债务占GDP比率，已由2024年的134%降至2025年的估计129.7%。但这不代表债务问题已经改善。比率下降，一方面受到2025年观光与渔业复苏、名目GDP扩大影响，另一方面也与财政赤字收窄及资本支出减少有关；债务总额与偿付压力依然处于高档。

　　世界银行警告，在缺乏大规模且持续的财政整顿下，马尔地夫2026年财政赤字可能再扩大至GDP的10.9%，公共债务占GDP比率中期恐超过140%。因此，4月成功还债只能算是暂时拆除一枚炸弹，并不代表危机已经解除。

　　惠誉与穆迪在2024年接连调降马尔地夫主权信用评等，也让政府更难以合理成本重返国际资本市场。未来能否真正走出危机，关键不只是继续找到下一笔贷款，而是能否削减结构性赤字、改善国营企业财务，并建立足以支撑外债的稳定外汇来源。

　　一带一路南亚早鸟的“共同难题”

　　马尔地夫是南亚较早加入中国“一带一路”倡议的国家之一。 2014年中国国家主席习近平访问马尔地夫后，双方合作快速升温，中国资金与企业陆续参与机场扩建、住宅、道路及跨海大桥等大型工程。其中最具代表性的，是连接首都马累、机场岛与胡鲁马累的中马友谊大桥，不仅成为当地重要交通设施，也是中国在印度洋推动一带一路的标志性工程。

　　根据中国官方资料，中马友谊大桥部分建设资金由中国政府提供援助，而这些工程确实改善了马尔地夫的交通条件与观光承载能力，但问题在于，基础建设通常需要多年才能回收，但外币贷款的本金与利息却必须按期支付。

　　专家表示，马尔地夫人口少，经济又高度集中于旅游业，政府收入与外汇来源缺乏缓冲，一旦同时推动多项大型工程，债务增加速度便可能超过观光收入、税收与外汇收入的成长幅度。世界银行资料显示，马尔地夫欠中国约13.7亿美元；但除了中国贷款，该国政府也向印度、沙特阿拉伯、多边开发机构、国际债券投资人及国内银行借款。

　　分析指出，马尔地夫也不是南亚一带一路早期参与国中，唯一陷入财务困境的国家，还有斯里兰卡与巴基斯坦。据悉，斯里兰卡曾大量引进中国资金，兴建汉班托塔港、公路、机场及可伦坡港口城，却在2022年耗尽外汇，无力支付燃料、食品与药品进口，最终停止偿还外债，爆发独立以来首次主权违约。

　　巴基斯坦则呈现另一种危机模式。中巴经济走廊涵盖电厂、公路、铁路与瓜达尔港，是一带一路规模最大的旗舰项目之一。巴基斯坦虽未像斯里兰卡正式违约，却长期陷入外汇不足、贷款展延与再融资循环，必须持续依靠国际货币基金、友好国家及债权人提供资金支持。

　　不过，这些国家的财务困境不能只归因于中国贷款。斯里兰卡、巴基斯坦与马尔地夫原本就存在税基狭窄、产业集中、出口与外汇收入不足等结构性弱点，政府又以外币大量投资港口、机场、道路与能源工程。当观光、出口或海外汇款遭遇冲击，全球升息又推高借款成本，原本被视为经济起飞引擎的基础建设，便可能迅速转化为偿债压力。

　　但这些案例也反映出，南亚一带一路早期参与国的共同风险：工程先完工，收入还没跟上，债务却已经到期。

（示意图）

　　中印在马尔地夫中角力

　　分析指出，马尔地夫债务主要分为“政府直接债务（Loans）”与国营企业的“主权担保债务（Sovereign Guarantees）”。前者为政府直接借、直接还的硬性债务；后者则由政府出面当保证人，一旦国营企业付不起，隐形债务将瞬间转为实质重担，成为撕裂国家财政的致命地雷。

　　根据马尔地夫财政部（Ministry of Finance）与马尔地夫金融管理局（MMA）公布的最新债务报告，马尔地夫对中国与印度的负债呈现“双雄并立”的局面。

　　数据显示，目前中国是马尔地夫最大的双边外债债权国，其欠债金额绝大多数用于“一带一路”倡议下的大型地标基建。至于欠款印度约11亿至12亿美元。

　　专家指出，马尔地夫紧邻印度洋关键航道，不可避免地成为中、印两个地缘政治巨人角力的前线沙场。近年来，马尔地夫在“亲中”与“亲印”的政治钟摆间剧烈摆荡，债务结构也清晰反映了这种拉锯。

　　据悉，马尔地夫人口与国土面积虽小，地理位置却极具战略价值。分析师表示，这个群岛国家位于印度洋主要航道附近，距离印度南部不远，也是中国通往中东、非洲及欧洲海运路线的重要节点。对北京与新德里而言，争取马尔地夫从来不只是观光、贸易或单纯借钱，而是牵涉印度洋航道、安全布局与区域影响力。

　　因此，中国透过一带一路提供马尔地夫机场、大桥、住宅及道路等基础建设资金，目的除了推动经贸合作及收回贷款，也包括扩大在印度洋的长期存在。之后双方又签署军事援助协议，同意免费提供非致命性军事装备及训练，但这项协议时间点格外敏感，直接触动印度把马尔地夫视为自家战略后院的敏感神经，也引起美国对印度洋力量平衡的关切。

　　印度则透过另一套方式维持影响力。新德里长期是马尔地夫重要的安全与紧急援助来源，近年又以货币互换、信用额度、基础建设贷款及展延国库券等方式，协助马尔地夫取得外汇流动性。马尔地夫财政部资料显示，印度进出口银行也是2025年最大的外部拨款来源，占当年外部贷款拨款约42%。

　　因此，马尔地夫一面欠中国钱，一面依赖印度提供美元流动性与债务展延。

　　美国资本高利救急还是趁火打劫？

　　今年开春，马尔地夫距离5亿美元主权伊斯兰债券到期已进入倒数，市场却传出，美国私人资本开出的融资利率高达15%。专家指出，中国与印度向马尔地夫提供资金，背后包含印度洋战略与外交利益；美国私人资本的逻辑则更直接：风险愈高，价格就愈高。

　　根据马尔地夫媒体《Adhadhu》报道，马尔地夫政府曾与美国农业及大宗商品巨头嘉吉集团旗下的嘉吉金融服务国际公司，就一笔3亿美元的贷款进行谈判。消息人士指出，嘉吉已提出融资方案，但因利率过高，马尔地夫政府迟迟未接受。

　　据报道，这笔融资之所以受到市场关注，是因为马尔地夫在外汇需求升高、信用评等落入非投资等级，正常融资管道受限之际，私人贷方自然掌握更大议价空间。

　　分析指出，嘉吉金融与马尔地夫早已有资金往来。 2022年，马尔地夫政府向其借入1亿美元、利率7.15%、期限3年，2025年偿还时，本息合计约1.26亿美元。 2024年11月，马尔地夫国营贸易公司又取得5000万美元贷款，由政府提供主权担保，据报利率高达13.13%。

　　由于政府与嘉吉未公开3亿美元方案的正式合约，这笔交易只能写成“据报洽谈”或“传出开价”，不能视为已完成拨款。不过，先前13.13%的利率，已显示马尔地夫向私人资本筹资的成本有多沉重。

　　分析师指出，从贷方角度看，双位数利率是对违约、外汇短缺及再融资风险的定价；但从马尔地夫角度看，在低成本融资管道几乎关闭时开出如此条件，自然容易被形容为趁火打劫。不过，一个巴掌拍不响，贷方看准借款国急需美元，借款国也希望先取得资金，把眼前还款压力往后推。

　　以马尔地夫目前的财务困境来看，中国透过一带一路扩大印度洋影响力，印度以货币互换、展延与信用额度维持区域地位，美国私人资本则按风险开出高利。尽管这3种模式不同，但最后仍须面对后续偿债压力，最后承担代价的仍是国家财政与纳税人。