周四（6月25日），尽管国际现货黄金仍守住4000美元/盎司关键关口，但业内人士认为，金价下行压力尚未解除。DeCarley Trading联合创始人、资深大宗商品交易员卡莉·加纳（Carley Garner）表示，如果美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）成功推动美元走强并扭转持续多年的"货币贬值交易"逻辑，黄金可能进一步跌向3600至3700美元区域，而美元和美国国债将成为这一轮资金轮动的最大受益者。

　　黄金牛市最大支撑正面临考验

　　在接受Kitco News采访时，加纳表示，市场低估了沃什政策思路可能带来的深远影响。

　　她认为，沃什并非单纯依赖利率工具抑制通胀，而是更强调通过收缩市场流动性、减少货币供应来恢复物价稳定，这意味着美元有望进一步走强。

　　她表示，过去几年推动黄金持续上涨的核心逻辑之一，就是市场担忧美元购买力不断下降，而如果沃什成功重塑美元信用，这一逻辑将受到根本性挑战。

　　"当沃什被任命时，他就已经明确表示，希望终结'货币贬值交易'。"加纳说，"他的目标是收回市场流动性、减少货币供应，从而推动美元升值。我认为，他希望借助更强势的美元来控制通胀，而这对黄金、白银、铜等大宗商品都不是好消息。"

　　"货币贬值交易"或迎来拐点

　　加纳指出，自疫情以来，大量流动性涌入市场，投资者纷纷买入黄金，以对冲货币贬值和通胀风险。

　　如果美联储能够通过收紧流动性恢复市场对美元的信心，那么过去几年主导市场的"货币贬值交易"（Debasement Trade）可能迎来转折。

　　她认为，在美元持续走强的背景下，不仅黄金，整个大宗商品市场都将面临更大的压力。

　　黄金或进一步跌向3600美元

　　虽然长期仍看好黄金，但加纳认为，目前市场尚未完成调整。

　　她表示，黄金正进入一轮持续去杠杆和资金撤离阶段，整个调整过程更像是一场"慢动作列车脱轨"。

　　她预计，黄金最终可能在每盎司3700至3600美元区间形成新的长期底部，这将成为下一轮上涨行情的重要起点。

　　加纳认为，目前包括黄金在内的许多资产价格，仍然反映的是疫情期间超宽松货币政策带来的流动性溢价，而非真实基本面。

　　"过去四年，我们一直在消化这些'凭空创造出来的资金'。只有等这些过剩流动性真正退出市场，我们才能知道资产的合理价格究竟在哪里。"她表示。

　　美元和美债或成最大赢家

　　加纳认为，随着投机资金逐步撤离黄金、加密货币以及部分高估值科技股，美国国债和美元有望成为资金新的避风港。

　　她指出，美国国债目前仍能提供4%至5%左右的收益率，在市场风险偏好下降的环境下，对资金具有较强吸引力。

　　"如果市场真的出现更大波动，我认为美元和美国国债才是真正值得持有的资产。"她说。

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　　若金价反弹 可关注逢高布局看跌策略

　　尽管维持看空观点，加纳表示，目前并不建议直接做空黄金。

　　她认为，由于市场波动率仍处于高位，期权价格普遍较贵，因此更适合采用成本较低的看跌价差策略。

　　她建议，如果金价未来反弹至4350至4400美元区域，可考虑买入执行价为3600美元的看跌期权，同时卖出执行价3800美元的看跌期权，构建熊市价差组合。

　　她解释称，由于这类期权距离当前价格较远，建仓成本相对较低，即便黄金未真正跌至执行价附近，只要市场出现较大幅度下跌，相关期权价差仍有望获得较好的回报。

　　不过，加纳强调，在当前市场环境下，她更倾向于利用反弹寻找做空机会，而不是贸然逆势抄底黄金。