曾在2008年全球金融危机期间成功做空美国次贷市场、将2000万美元投资变成2亿美元的对冲基金经理李·罗宾逊（Lee Robinson），如今再次发出警告。他认为，快速膨胀至1.8万亿美元规模的私募信贷市场正在积累风险，而真正被市场低估的风险点并非私募信贷本身，而是与其深度绑定的保险行业。一旦出现首家大型机构爆雷，整个行业可能面临连锁反应。

　　“大空头”再发警告：下一个风险或来自私募信贷

　　在全球金融危机期间，Lee Robinson因精准押注美国次贷崩盘而一战成名。当年他利用约2000万美元仓位做空次贷市场，最终获得超过2亿美元收益。

　　如今，这位Altana Wealth创始人兼首席投资官认为，市场正在出现与2008年前夕相似的危险信号。

　　“2008年8月，我们完全无法理解为什么市场波动率会如此之低。”罗宾逊表示，“现在的感觉有点像当时。”

　　在他看来，目前市场对风险的定价过于乐观，而企业债信用利差仍接近历史低位，这与雷曼兄弟倒闭前的市场氛围十分相似。

　　不过，这一次他的目标并不是直接做空私募信贷，而是押注风险最终会传导至保险行业。

　　保险公司成为最大潜在风险敞口

　　罗宾逊目前正通过信用违约掉期（CDS）做空多家大型保险机构，包括Lincoln National、MetLife以及伯克希尔哈撒韦等公司。

　　他的核心逻辑是，随着传统债券收益率长期处于低位，越来越多保险公司开始将资金配置到私募信贷领域，以获取更高回报。

　　根据穆迪（Moody's）数据，截至2025年底，美国寿险行业约20%的固定收益资产已配置于流动性较差的私募资产，主要为私募信贷，高于前一年的18%。

　　美联储芝加哥联储研究人员也指出，保险公司已经与整个私募信贷生态系统深度绑定。

　　罗宾逊认为：“市场并没有充分反映这些资产未来可能出现减值的风险。”

　　华尔街开始行动

　　罗宾逊并非唯一担忧者。彭博报道称，越来越多对冲基金开始买入保险公司的CDS保护工具，以对冲潜在风险。摩根大通和高盛等华尔街机构也开始根据客户需求设计相关风险对冲产品。

　　数据显示，美国保险公司CDS未平仓名义金额已从去年底不足49亿美元升至55亿美元以上。

　　与此同时，保险公司违约保护成本正在持续上升。美国国际集团（AIG）等大型保险机构的CDS利差今年已经明显扩大，涨幅甚至超过北美投资级信用指数。

　　欧洲央行近期也专门发出警告，提醒保险机构关注私募信贷相关潜在损失。

（示意图）

　　AI或成为新的导火索

　　除了私募信贷本身，罗宾逊还关注另一个潜在风险来源——人工智能。他认为，许多私募信贷借款人集中于软件和科技领域，而AI技术的快速发展可能对部分商业模式造成冲击。

　　与此同时，AI热潮正在吸走大量市场资金和流动性。

　　罗宾逊的新基金除了布局保险业CDS外，还将通过股票期权等方式押注AI热潮降温以及企业估值回落。

　　他认为，目前市场对于AI的乐观预期，与过去对于房地产和次贷市场的过度乐观存在一定相似之处。

　　只需要一个“爆雷事件”

　　尽管罗宾逊并不认为保险行业面临系统性生存危机，但他警告称，市场低估了风险传染效应。

　　穆迪近期报告指出，私募信贷尤其是中端市场直接贷款领域，已经出现借款人压力上升、信用质量下降等迹象。

　　Spectrum Asset Management首席执行官Mark Lieb也表示，部分保险公司近年来在私募资产配置上变得更加激进，公司已经开始调整相关投资策略。

　　罗宾逊认为： “现在只需要一家保险机构出现严重问题，整个行业都可能受到冲击。”

　　对于这位曾成功押中2008年金融危机的传奇投资人而言，市场目前最危险的地方并非已经被广泛讨论的AI泡沫，而是隐藏在私募信贷与保险体系交叉地带的风险。

　　而历史经验表明，当所有人都认为风险可控的时候，往往才是风险真正开始积累的时候。