在沃什即将正式接任美联储主席之际，美联储内部对金融市场风险的担忧正在升温。最新公布的会议纪要显示，美联储工作人员和多位政策制定者越来越担心资产估值偏高、债券收益率上升、私募信贷透明度不足以及AI相关债务融资可能给金融体系带来的潜在冲击。

　　美联储认为金融体系脆弱性仍然显著

　　美联储4月28日至29日联邦公开市场委员会会议纪要显示，联储工作人员整体上继续认为，金融体系中的脆弱性仍然显著。

　　会议纪要指出，美联储工作人员判断，资产估值压力依然偏高。尽管工作人员对家庭资产负债表状况相对平静，但他们对部分借贷活动表示担忧，尤其是活跃于美国国债市场的对冲基金借款行为。

　　与此同时，一些政策制定者也表达了类似担忧。会议纪要显示，几位与会者指出，资产估值仍处于高位，而这种状况提高了在负面事件出现时发生剧烈修正的可能性。

　　此外，许多官员还对私募信贷市场表示担忧，原因是该领域透明度不足，风险敞口难以被外界充分识别。

　　市场强势表现与经济基本面出现脱节

　　尽管中东战争令经济前景更加黯淡，美股市场却持续录得强劲涨幅，这令部分美联储官员难以将市场表现与经济基本面相匹配。

　　与此同时，全球债券市场收益率大幅上升，投资者越来越担心通胀压力和政府融资前景。随着长期利率走高，股票估值、信贷市场以及企业融资成本都面临重新定价压力。

　　另一个越来越受到关注的风险，是人工智能投资对债务融资的依赖。随着科技企业和相关基础设施项目持续加大AI投资，市场开始担心，一旦AI相关项目回报不及预期，相关债务可能成为新的金融压力源。

　　沃什上任或改变美联储干预市场方式

　　这次会议召开时，美联储正处于权力交接前夕。凯文·沃什将于周五宣誓就任美联储主席，接替杰罗姆·鲍威尔。鲍威尔则将在未来一段时间继续担任美联储理事。

　　沃什过去曾批评美联储近年来的一些核心政策工具，尤其是利用大规模资产购买来稳定市场，并增强短期利率目标刺激效果的做法。

　　他还倾向于在货币政策以外的事务上加强美联储与财政部之间的协调。这意味着，在沃什领导下，美联储未来如何使用各类流动性工具应对金融压力，可能出现一定变化。

　　部分市场人士担心，沃什领导下的美联储在市场动荡时期可能不如过去那样愿意迅速出手。同时，如果沃什推动缩小美联储资产负债表规模，也可能在一定程度上增加金融体系风险。

（沃什资料照片）

　　美联储讨论改进多项流动性工具

　　会议纪要显示，部分美联储官员讨论了与多项流动性工具相关的现有和潜在操作改进。这些工具包括贴现窗口、常设回购机制，以及向其他主要央行提供美元流动性的互换安排。

　　会议纪要还显示，在官员投票确认当前货币互换安排时，少数官员表示有兴趣将相关安排延长至今年之后。他们认为，更长期限的安排将有利于金融稳定。

　　美联储长期以来一直推动更多吸收存款的银行为使用贴现窗口做好准备。贴现窗口是美联储向银行快速提供信贷的传统工具，但由于长期存在污名化问题，许多银行在压力时期并不愿意主动使用。

　　与此同时，美联储也一直在调整回购操作安排。回购工具可以向符合条件的金融机构提供现金，通常在季节性或日历因素导致市场流动性紧张时需求上升。

　　美联储工具箱未来面临考验

　　美联储的流动性工具旨在压力时期稳定市场，并确保美联储能够牢牢控制其利率目标。过去几年，这些工具已经在新冠疫情期间以及2023年春季银行业危机期间经历过重要考验。

　　纽约联储系统公开市场账户经理Roberto Perli本周表示，当前体系“已经被证明非常有效”。

　　不过，外界仍对沃什未来如何看待这一工具体系存在不确定性。

　　许多观察人士和现任央行官员认为，美联储当前各项工具之间已经形成复杂联动关系。如果要逐步拆解这一体系，或者回到近二十年前金融危机前的操作框架，将会非常困难，并且需要很长时间才能完成。

　　金融稳定将成为沃什上任后的首个重大考验

　　整体来看，沃什接掌美联储之际，金融市场正处于高度敏感阶段。

　　一方面，美股在AI热潮推动下继续上涨，资产估值维持高位。另一方面，全球债券收益率持续攀升，通胀和财政融资压力不断加大，私募信贷和AI债务融资也开始成为新的风险焦点。

　　这意味着，沃什上任后不仅需要处理通胀与利率政策问题，还将立即面对如何维护金融稳定、如何使用美联储流动性工具以及如何管理资产负债表规模等一系列复杂挑战。