摩根大通（小摩）最新报告指出，随著美联储进入降息周期、投资人需求强劲回流，黄金已展开新一轮牛市，预测金价将于今年第4季均价达到每盎司3800美元，并在2026年第1季突破4000美元。

　　同时，小摩在报告中特别点名一个极端情境，如果市场对美联储独立性的担忧加剧，将导致资金从美债市场小规模轮动至黄金，预计金价可能在“2个季度内”突破5000美元/盎司。

　　报告指出，这一轮涨势的核心驱动力正在转变，投资人需求已取代央行成为金价上涨的“主要催化剂”。

　　数据显示，受美联储政策转向预期的影响，美国公债殖利率大幅走低，重新点燃了黄金ETF的资金流入。截至2025年9月5日的两周内，全球黄金ETF持有量增加了近72吨，是4月中旬以来最大的资金流入。而9月金价也快速反应、上涨约6%、突破3500美元，逼近历史新高3680美元。

　　历史经验显示，美联储降息周期往往是黄金的“甜蜜点”，在降息启动后9个月内，金价平均能录得双位数回报。小摩认为，这次也不例外。

　　小摩指出，如果市场认为联准会受政治干预而失去独立性，美元与美债的避险地位将遭受动摇。届时仅需0.1%的美债资金转向黄金，每季约800亿美元的额外需求，就能迅速推高金价。若这种轮动持续2季，黄金便有望在半年内站上5000美元/盎司。

　　摩根大通直言，这并非当前主流预期，但一旦出现，冲击力将远超市场想像。