在美国国债市场持续遭遇抛售之际，一种原本主要在机构圈流行的期权交易——标普500指数“盒式价差”（box spread）——正迅速走红，并成为华尔街替代债券融资和获取类固定收益回报的热门工具。

　　这种策略通常由四个期权合约组成，围绕两个执行价构建：一组看涨价差和一组看跌价差，且主要基于标普500指数。交易完成时，其价格相当于卖方或借款人收到的现金；到期时，其固定价值则对应买方或出借人收回的总金额，两者之间的差额可视为支付给出借方的“利息”。

　　由于其结构接近衍生品市场中最接近“无风险收益”的工具之一，盒式价差交易还带有一个额外吸引力：它属于股票衍生品，税负通常按资本利得而非利息收入处理，这使其在税收层面相较传统债券更具优势。

　　交易规模创纪录

　　根据芝商所全球市场（Cboe Global Markets）为CNBC整理的数据，标普500期权上的未平仓盒式交易借贷规模上周五升至1460亿美元，创历史新高。与此同时，上个月该策略的日均名义成交额超过23亿美元，较一年前增长26%；其中散户交易者的日均参与规模约为5400万美元。

　　当前，使用三个月到期期权构建的标普500盒式价差收益率已超过4.4%。这一水平高于三个月期美国国债收益率的不足4%，也高于约3.9%的隔夜担保融资利率（SOFR）。在利率环境和税收优势共同作用下，这一交易正吸引越来越多资金关注。

　　ETF推动交易普及

　　芝商所衍生品市场情报副总裁亨利·施瓦茨（Henry Schwartz）表示，ETF发行方、财富顾问，甚至一些规模更大的散户账户，近期都在增加对这一策略的使用，因为其有效利率在借贷两端都优于替代方案。

　　过去，盒式价差通常被视为一种复杂的技巧型策略，主要服务于高端机构客户和大型银行。但随着交易所交易基金（ETF）将其打包进低成本产品，以及投资者和顾问对期权策略的接受度提高，这一交易已逐步走向大众化。

　　目前，至少有三只跟踪该策略的ETF，总管理资产约200亿美元，其中规模最大的为Alpha Architect旗下的1-3 Month Box ETF（BOXX），资产规模约150亿美元。随着债券市场波动加剧、传统无风险收益工具吸引力下降，这类以期权为载体的“替代现金管理”工具或将继续受到市场追捧。

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