随着金价过去几年大幅攀升，市场对8000美元、1万美元甚至1.2万美元/盎司的讨论不断升温。不过，Ned Davis Research首席另类策略师约翰·拉福格（John LaForge）认为，投资者不应把注意力放在具体价格目标上，黄金真正的核心逻辑仍然很简单：只要全球政府没有认真处理不断累积的债务问题，黄金的长期趋势就仍然向上。

　　拉福格在接受采访时表示，金价何时见顶，取决于各国何时开始解决债务困局。“我认为，当我们学会如何处理债务问题时，价格才会见顶，”他说，“我们拖得越久，不偿还这些债务，还不断堆积，金价就可能涨得越高。”

　　价格目标并非关键

　　对于市场热议的8000美元、1万美元或1.2万美元/盎司，拉福格直言这些数字并不会改变他的判断。“对我来说，并不是到了8000美元就怎样，到了1.2万美元就怎样，”他说，“我只知道，在我们解决政府债务之前，趋势就是向上。”

　　他补充称，自己仍然认为黄金未来还有“多年”的上涨空间，因为他完全看不到全球政治人物和领导人有意愿真正处理债务问题。尽管黄金在过去十年里已从约1500美元/盎司涨至4000美元上方，拉福格依然认为，这轮行情远未结束。

　　拉福格表示，目前黄金市场大致处于更广泛商品超级周期的第六或第七年，尚无迹象显示长期趋势接近耗尽。“我们还有很大的空间，”他说。

　　央行需求成为结构性支撑

　　在拉福格看来，当前环境可能是黄金历史上最强的基本面背景之一。与以往周期不同的是，央行正在成为重要的结构性买盘来源，因为它们重新评估传统储备资产的安全性。

　　他指出，这一变化在2022年俄罗斯入侵乌克兰后明显加速，随后俄罗斯外汇储备被冻结，促使各国央行意识到：一旦资产处于全球信贷体系之内，最终仍可能受到政府控制。

　　相比之下，黄金是少数可以在信贷体系之外被实物持有、且全球普遍认可的“持有者资产（bearer asset）”。拉福格说：“可供央行持有的持有者资产并不多，而且几乎全世界都认可，如果你送去一根金条，对方会说，好吧，我接受这个作为付款。”

　　他认为，这种属性使黄金在当前周期中的战略价值进一步上升，也让央行需求成为金价的重要底层支撑。

　　债务扩张与货币贬值预期

　　拉福格同时强调，主权债务的大规模扩张正在为硬资产提供越来越强的顺风。他认为，在政府继续加杠杆的背景下，政治上可接受的出路并不多，最终大概率只能诉诸货币贬值。

　　“除了让一切贬值之外，没有办法解决这个问题，”他说，“这是黄金遇到过的最大顺风。”

　　近期美国主权债务已突破40万亿美元，相关风险受到市场广泛关注。拉福格认为，日本的经验则可能为其他高负债发达经济体提供警示。西方政策制定者此前曾希望，日本能够证明，即便债务规模巨大，政府也可以通过收益率曲线控制（yield-curve control）长期压低借贷成本，但现实并非如此。

　　随着日本国债收益率上升，以及持续数十年的超宽松货币政策逐步退出，这一策略的局限性正在显现。拉福格说：“西方很多国家都得想办法像日本那样处理债务。最不希望看到的，就是证明收益率曲线控制行不通。”

　　回调未改长期看多

　　尽管黄金在过去数月出现回调，拉福格仍然维持看多立场，理由是政府债务仍在继续增长。他还提到，美国财政部近期介入市场的举动，重新点燃了“货币贬值交易”（debasement trade）。在他看来，黄金的下跌更像是市场在等待新的催化剂，而不是趋势反转。

　　拉福格特别强调，他关注的长期动能指标并未发出通常意味着商品超级周期结束的“冲顶”信号。“没有任何一个给出冲顶迹象，”他说，“一个都没有。”

　　他认为，黄金当前的动能更像是“周期中段”的走势，而不是接近2011年高点时那种投机性过热。

　　配置建议：黄金、商品与比特币

　　基于上述判断，拉福格建议投资者至少将10%的资产配置到另类资产中。其中，约5%可配置黄金，3%配置广义商品篮子，另有2%配置比特币。

　　在他看来，黄金应获得最高权重，因为它最直接暴露于当前周期中的结构性债务压力和货币压力。“黄金正处在历史上非常独特的时期，”拉福格说，“现在就是所有因素同时汇聚的时候。”

　　拉福格最后表示，黄金牛市的终点，不会由价格是否达到8000美元、1万美元或其他预设水平来决定，投资者真正需要关注的是，各国政府何时开始实施财政纪律，并重新恢复市场对信贷型货币体系的信心。在那之前，他认为黄金的结构性上行趋势仍难改变。“它还没有完全脱轨，但就像列车速度从每小时40英里提到了120英里，”他说，“我们得让它慢下来，否则就会偏离轨道。”