曾经领跑全球市场的韩国股市，如今正经历2026年以来最猛烈的一轮调整。

自6月创下历史高点以来，韩国综合股价指数（KOSPI）累计回落近40%，市值蒸发约2万亿美元，并可能创下有记录以来最大单月跌幅。过去两个交易日，KOSPI连续重挫，市场剧烈波动，多次触发熔断机制。

这场暴跌不仅让大量韩国散户陷入亏损和强制平仓，也让此前鼓励居民参与股市投资的韩国政府面临越来越大的政治压力。随着抗议声浪升高，韩国监管部门已紧急出台限制措施，并开始评估包括股市稳定基金、收紧杠杆ETF监管和调整融资规则在内的多项稳定市场方案。

AI交易退潮引爆韩国股市

本轮下跌的导火索，是此前火热的人工智能（AI）交易迅速降温。#AI热潮：从芯片到资本的竞赛#

作为韩国股市两大权重股，三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）此前一直是全球AI投资热潮的重要受益者。随着市场重新评估AI基础设施投资、存储芯片需求和科技企业资本支出前景，两家公司股价近期持续下挫，并带动整个韩国市场快速回落。

值得注意的是，尽管三星电子和SK海力士本周合计公布约150万亿韩元、折合约1000亿美元的季度利润，亮眼业绩依然未能扭转市场悲观情绪。这表明投资者当前更关注未来盈利增速是否能够支撑此前的高估值，而不是已经公布的历史业绩。

韩国股市此前涨幅过快，市场仓位又高度集中于少数AI和半导体龙头。当上涨逻辑发生动摇后，获利回吐、外资撤离和杠杆资金平仓相互叠加，使正常的估值调整迅速演变成剧烈的去杠杆行情。

散户陷入杠杆踩踏

真正令市场跌势加速的，是大量散户持有的单只股票杠杆ETF。

过去几个月，大量韩国个人投资者通过与三星电子、SK海力士挂钩的杠杆ETF押注AI行情。这些产品能够成倍放大相关股票的单日涨幅，但在股价下跌时，同样会放大亏损。

当三星电子和SK海力士股价快速回落后，融资账户陆续触发追加保证金要求。不少投资者因无法及时补足资金，遭到券商强制平仓，从而形成“股价下跌—追加保证金—强制卖出—股价进一步下跌”的连锁反应。

此外，杠杆ETF通常需要根据标的股票的每日涨跌进行仓位再平衡。在市场快速下跌时，基金本身也可能被迫出售股票或衍生品头寸，进一步增加尾盘和次日的抛售压力。

数据显示，外国投资者7月累计净卖出约18.5万亿韩元、折合约130亿美元的韩国股票。外资快速撤离与本地杠杆仓位去化同时发生，令韩国股市的流动性压力进一步加剧。

散户损失持续扩大

随着市场下跌，韩国普通投资者的亏损规模正在快速扩大。

韩国投资证券（Korea Investment & Securities）数据显示，在其88万名三星电子投资者中，接近一半目前处于亏损状态；在40.8万名SK海力士投资者中，接近70%已经录得账面亏损。

摩根大通数据显示，韩国杠杆ETF资产规模从2026年初不足100亿美元，迅速增长至6月超过500亿美元，但截至7月底已回落至约160亿美元，较高点缩水近70%。

这一变化一方面反映相关产品价格大幅下跌，另一方面也显示投资者正在撤资，部分杠杆仓位则因追加保证金和强制平仓而被动清算。

随着市场下跌和监管收紧，流入杠杆ETF的资金已经明显停滞，部分产品开始出现持续资金流出。这意味着本轮杠杆仓位去化已经相当剧烈，由新增资金和高杠杆交易进一步放大跌幅的风险可能正在下降。

不过，杠杆ETF资产规模大幅缩水并不代表风险已经完全消失。由于散户持仓仍集中于三星电子和SK海力士等少数权重股，市场信心也尚未完全恢复，一旦相关股票再次大幅波动，仍可能触发新一轮赎回和机械性抛售。

与此同时，成交量相对偏低，显示仍有大量投资者选择继续持有，希望等待市场反弹。这虽然暂时避免了更大规模的集中抛售，但也意味着潜在卖压并未完全释放。

政府紧急出手稳定市场

面对市场剧烈波动，韩国央行行长与金融监管机构负责人紧急召开会议，讨论稳定市场的可行措施。

韩国财政部长具润哲（Koo Yun-cheol）也罕见向国会公开道歉，承认政府在推出单只股票杠杆ETF时考虑不够周全，对普通投资者造成了严重影响。

监管部门随后宣布，将提高单只股票杠杆ETF的交易成本，并计划限制个人投资者对这类产品的投资比例。根据目前讨论的方案，散户投资单只股票杠杆ETF的规模可能被限制在其投资组合的20%以内。

监管机构此前还暂时禁止新的单只股票杠杆ETF上市，并限制投资者风险敞口，希望防止更多资金继续涌入高风险产品。

不过，多位分析人士认为，目前公布的措施主要针对新增投资，对已经持有相关ETF的投资者帮助有限，也无法直接解决现有杠杆仓位引发的机械性抛售。

韩国市场上市的产品受到限制后，投资者仍可以通过纽约和香港市场购买类似杠杆产品。因此，只要投机需求仍然存在，仅靠限制本地产品规模可能难以彻底降低市场波动。

五大救市工具浮出水面

随着跌势持续，市场预计韩国政府可能进一步动用五类稳定市场工具。

首先是启用约10万亿韩元、折合约69亿美元的股市稳定基金。该基金可在市场剧烈动荡时买入股票或向市场提供定向流动性，被部分分析人士视为最直接的稳定手段。

不过，政府资金直接入市也可能带来道德风险。如果投资者相信政府会在市场下跌时托底，可能进一步鼓励高风险和高杠杆交易，并扭曲正常的市场定价。

韩国国民年金公团（NPS）也经常被视为潜在的稳定力量。但市场人士指出，NPS目前对韩国本土股票的配置已高于其战略目标，因此其大规模增持的空间可能有限。

第二项工具是进一步限制杠杆ETF，包括提高投资门槛、收紧产品杠杆倍数、限制基金规模，甚至暂时停止部分产品交易。部分韩国议员和投资者团体已要求将与三星电子和SK海力士挂钩的杠杆ETF退市，但监管机构现阶段直接关闭现有产品的可能性较低。

第三项工具是调整券商保证金和强制平仓规则。政府可以提高新增融资交易的保证金要求，阻止投资者继续扩大杠杆；也可以要求券商在市场极端波动时给予短暂宽限期，避免账户集中遭到强制平仓。

但放缓强制平仓也会使券商承担更大信用风险。一旦市场继续下跌，投资者无法偿还融资，损失可能从散户转移至金融机构。

第四项工具是重新实施卖空限制。韩国此前曾长期禁止卖空，相关限制直到去年才全面解除。部分人士认为，在市场极端波动期间暂停卖空可以降低抛售压力，但反对者警告，这可能损害外国投资者信心，也无法解决杠杆过高和流动性不足等根本问题。

第五项工具是放宽上市公司股票回购规则。目前韩国企业在特定时期内的回购规模受到限制，并需要按照预先披露的计划执行。若监管部门允许企业加快回购，三星电子、SK海力士等现金充裕的公司便可在股价大跌时提供更多买盘。

政治压力迅速升温

随着亏损扩大，韩国社会的不满情绪也在迅速上升。

韩国国会大厦外近日摆放了约40个抗议花圈，部分标语写着“正在屠杀散户”“下一次投票时一定奉还”，反映投资者对政府和监管机构的不满已从网络社区蔓延至现实政治层面。

反对党议员要求政府解释，为何在风险评估不足的情况下允许单只股票杠杆ETF快速扩张。执政党内部也开始出现要求加强监管、甚至临时暂停相关产品交易的声音。

这使韩国政府处于两难境地。一方面，如果不采取更有力措施，市场继续下跌可能引发更强烈的政治反弹；另一方面，如果政府直接救助高杠杆投资者，又可能被批评纵容投机并让纳税人为投资损失买单。

韩国股市仍面临考验

尽管KOSPI较高点已经大幅回落，但按美元计算，今年以来仍累计上涨约41.5%，仍是2026年表现最好的主要股市之一。这意味着年初买入并一直持有的投资者总体仍有可观收益，但在行情后期追高并使用杠杆的投资者则遭受了最严重损失。

Facet首席投资官Tom Graff表示，韩国股市的调整从估值角度看终将存在下行极限，但在去杠杆尚未彻底结束之前，并不适合贸然“接住下落的刀”。

市场接下来将重点关注三星电子和SK海力士的股价，以及外国投资者的资金流向。如果外资卖盘放缓、杠杆ETF规模趋于稳定，韩国股市可能逐步寻找底部；但如果AI交易继续降温，新的强制平仓仍可能令波动再次升高。

三星电子和SK海力士不仅是韩国市场的核心权重股，也是全球半导体供应链的重要支柱。如果两家公司股价继续承压，意味着投资者可能进一步下调对AI基础设施支出、存储芯片需求和全球科技企业资本开支的预期，其影响也可能传导至英伟达（Nvidia）、台积电（TSMC）及其他AI产业链资产。