黄金价格一路狂飙，即便金价上周单日重挫12%，黄金在过去一年仍累计上涨70%；白银虽然近期暴跌30%，但过去12 个月的涨幅仍高达160%，不少投资人纷纷买进进行投资。对此，掌握超过150 亿美元资产的Haverford Trust 投资长史密斯（Hank Smith）提醒，投资人不仅应对贵金属保持谨慎，甚至也该对所有商品资产保持高度警惕，直言“这只是投机不是投资”。

　　《商业内幕》报道，上周黄金与白银先暴涨、随后急跌的剧烈行情，让不少投资人措手不及，印证了史密斯对商品市场的核心质疑：商品归根究柢只是投机性押注，而非真正的投资资产。

　　史密斯分析：“在我们看来，即便扣除上周五的修正，这波从2025 年第四季一路延续到2026 年初的行情，主要仍是由动能投资（Momentum Investing）所推动。”他进一步解释：“市场的逻辑其实很简单：『这个资产在涨，所以我们买，因为它在涨。』”

　　正是去年金价的强势表现，使部分金融专家主张，投资组合中应配置一定比例的黄金或其他替代性资产，例如原油期货。他们认为，这类资产要不是在通膨或经济衰退期间具备保值功能，就是能提供与股市走势较低相关性的报酬来源。

　　但史密斯并不认同这套说法。他认为，资金更应投入能够持续产生现金流的资产，例如配息股票。他目前管理的投资组合，完全未配置任何商品资产，包括贵金属、农产品或能源商品。

　　随着期货市场与追踪现货价格的ETF 普及，近几十年来，商品交易的可及性大幅提高。投资人无须实际持有金条或原油，只要透过SPDR黄金ETF（GLD）、United States石油ETF（USO） 等ETF，即可参与商品价格波动。

　　但史密斯直言，这种操作本质上仍属投机行为。他说：“那不是投资，而是投机，实体商品没有盈余、没有损益表、没有资产负债表，也不会配息或支付利息。你买进的唯一理由，就是期待未来有人愿意用更高的价格接手，而这是你唯一的获利来源。”

　　他补充指出，过去商品市场的主要参与者，多为有实体需求的企业，用以对冲价格风险；但如今，这样的角色已大幅退居次要地位。

　　史密斯分析：“如果回到30、40 年前，期货市场中购买原油合约的人，绝大多数本身就需要原油，像是航空公司或必须避险的企业，但现在，这些人只剩下少数，市场主力早已变成避险基金。”

　　另一个支持持有黄金的常见论点，是其能作为对抗通膨的“价值储存工具”。史密斯坦言，这在某些时期或许成立，但从长期报酬来看，黄金仍明显落后股票市场，尤其是在考量股息再投资后。

　　史密斯表示：“我并不认同『黄金是价值储存』这种老生常谈，如果你持有黄金100 年，实际上并没有累积太多成果，其报酬率很可能还不如短期美债，甚至未必胜过活期存款。”

（示意图）