顶级经济学家亨里克·泽伯格(Henrik Zeberg)警告称，全球金融市场正逼近一个危险的后期冲顶阶段(blow-off top)，这是他长期以来对经济持悲观看法的一部分。

　　泽伯格在12月29日发表于Substack的一篇文章中表示，尽管经济基本面持续走弱，但股票及其他风险资产的涨势已攀升至难以为继的极端水平。

　　他认为，当前的市场亢奋情绪可以追溯至2008年金融危机之后的政策环境——当时各国央行将利率降至零，并启动了大规模的量化宽松计划。

　　泽伯格表示：“市场正站在一种借来的时间上，已攀至令人眩晕的高度。股市冲上历史新高，投资者为账面收益欢呼，风险资产在行情末期的冲顶式狂飙仿佛势不可挡。然而，这种亢奋建立在一种幻象之上——一种由信贷推动的繁荣海市蜃楼。”

　　因此，低成本信贷的洪流推高了股票、债券、房地产乃至后来加密货币等各类资产价格；与此同时，生产率、工资以及真实经济增长却相对滞后，从而造成了他所称的“繁荣幻象”。

　　这种失衡在美国市场尤为突出。自2009年低点以来，标普500指数累计上涨已超过900%，涨幅远远跑赢经济增长。

　　泽伯格指出，房价已升至危机前房地产泡沫高点之上；一些投机性科技公司尽管盈利疲弱，却仍被赋予高企估值；并且到2025年，美国股市总市值已攀升至GDP的225%以上，超过了1929年和2000年所见的峰值水平。

　　泽伯格将这轮上涨形容为一场由信贷推动的牛市的终章。他指出，股市在2022年回落之后几乎呈垂直式上扬，这是典型的周期末段拉升：买盘蜂拥而至，但上涨动能正在减弱。

　　脱离基本面

　　这位专家指出，当前这轮上涨正越来越脱离基本面：经济增长放缓的同时，股价却持续攀升——这种背离格局在历史上往往预示着随后可能出现剧烈反转。

　　泽伯格还强调，市场普遍相信各国央行将继续“护盘”，这是一个重大风险。

　　多年来，美联储及其他央行频繁干预，滋生了市场自满情绪，鼓励过度杠杆与投机，并削弱风险约束与纪律，虽然延长了周期，却也放大了其下行冲击。

　　最后，泽伯格警告称，体系中相当一部分“表面财富”建立在信贷之上，因而极易出现逆转。

　　因此，随着商业周期重新发挥作用，他预计长期货币过度宽松的后果将会突然显现，暴露市场的脆弱性，并为一场严重回调埋下伏笔——这场回调可能标志着2008年之后货币时代的终结。

（示意图）