2025年收官之际，中国在国际舞台展现出比年初更为强烈的自信姿态。

在“解放日”关税对抗中，中国成为首个对美国措施进行有力反击的主要经济体，同时也更频繁地动用稀土等战略资源作为筹码。其科技企业在美国芯片限制下突破技术瓶颈，推出低成本、高性能的人工智能模型，与 OpenAI 等美国企业正面竞争，推动国际社会对中国科技实力的认知改善。

然而，CNBC的The China Connection通讯稿指出，国内经济能否与这种外向自信相匹配，仍存在疑问。多家机构预计，中国高层将在12月中上旬举行的年度中央经济工作会议上，为 2026 年经济政策定调。经济学家普遍聚焦三个核心拖累因素：房地产、消费与通缩压力。

一、房地产：风险继续扩散，信心更趋脆弱

中国房地产行业本年度持续承压，而最新焦点集中在龙头房企万科的现金流压力。

万科正寻求展期偿还 20 亿元人民币（约 2.83 亿美元）的境内债务。此举促使标普下调其评级，引发市场担忧。

标普企业评级总监 Edward Chan 指出：“购房者信心本已脆弱。一旦龙头房企需要寻求‘困境融资’，全国销售情绪将进一步受挫。”

高盛最新研报显示，11 月全国新房销售同比下降 20%-30%，远弱于去年同期。机构预计，房地产政策新一轮宽松的可能性正快速上升。

但市场更关心的仍是——政府的容忍底线在哪里？

Chan 提到，截至 10 月，全国月度销售额仍较 2024 年均值低 653 亿元人民币，这意味着“下行空间仍未见底线”，政策落地节奏仍具不确定性。

二、消费：政策“方向明确”，但执行缺乏细节

中国政府近期强化了提升内需的表态。

10 月底的五年规划会议后，高层开始更加突出“扩大消费”的目标；上周，六大部委联合发布消费产业发展计划，涵盖电子产品、运动装备等多个行业，并提出至少三个行业在 2027 年达到万亿规模。

但高盛分析认为：“计划强调供给侧升级，但缺乏资金安排与实施路径。真正支持消费，需要就业改善与收入增长。”

居民债务数据显示隐忧正在累积。法国兴业旗下 Natixis 经济学家 Gary Ng 指出：“今年上半年居民不良贷款率升至 1.33%，高于企业部门的 1.2%。企业可重组，但居民面对失业和房市压力时选择更有限。”

三、通缩：价格下行压力仍未缓解

中国消费者持续价格敏感，企业则卷入激烈降价竞争。

中国最大购物节“10·11 大促”延长至 40 天，仍仅录得 14.2% 的增速，远低于去年的 26.6%。

CPI 总体接近零，核心 CPI 虽录得 1.2%，却仍难提振信心。野村中国区首席经济学家陆挺指出，其中约四分之一涨幅来自黄金价格飙升，剔除后核心 CPI 实际仅约 0.9%。

陆挺预计：“政府可能在 2026 年春季进一步加码政策，以确保新五年规划的开局平稳。”

投资与市场表现：谨慎情绪升温

Autonomous Research 分析师 Charlene Chu 警告称，持续的通缩预期削弱企业投资意愿，或成为未来数季经济的主要拖累因素。

同时，SATS 首席执行官 Kerry Mok 指出，中国整体贸易保持增长，而美国电商受规则变化影响出现下降，显示中国外需结构正在变化。