随著金价一路攀升，部分央行的黄金部位在整体储备中的占比已超过其策略目标，导致购金动能开始减弱，甚至出现短期减持。资料显示，2025年前3季全球央行净购金量仅634吨，较上一年同期下滑13%。金市主导力量也从过去几年的“央行买盘”，逐渐转向“投资买盘”成为支撑金价的主要来源。

　　从国别来看，2025年前3季有5个央行净减持超过1吨，包括德国、印尼、俄罗斯、新加坡及乌兹别克；其中，俄罗斯更是出现自2006年以来的首次减持。

　　而部分央行因金价大涨而提前达到、甚至超过目标配置，因而小幅调节。例如，波兰央行设定黄金占储备20%为目标，但2025年第3季其占比已达24%，并在7月出现2023年以来首度减持，而俄罗斯的配置早已高于此门槛，一度最高达到32%。

　　不过，也有14个央行增持，其中以中国、哈萨克、波兰、土耳其最为积极。反观中国、印度等主要经济体的黄金储备比重仍远低于20%的基准线。

　　专家指出，回顾这波购金潮，自2021年起央行大量增持黄金，由于地缘政治升温、去美元化加速、美债规模膨胀等因素推动，推动市场对黄金的需求量，从450吨一路升至2024年的1089吨，成为推动金价走高的核心引擎。

　　黄金价格主要由需求端驱动，而央行购金正是近年最重要的需求来源。但当价格飙升，央行的配置比重被动上升，部分国家因超出目标而暂时减码。

　　从需求结构看，央行购金、投资需求与珠宝需求是三大核心来源。2021–2024 年，央行购金占黄金总需求的比重从11%提升至24%，成为市场推手。2025年则转为投资者扛起支撑价格的大旗，前3季投资需求飙升至1566吨、年增87%，远超其他需求来源。

　　整体而言，全球央行买盘虽然进入短期降温，但结构性配置提升的趋势仍在。从2022年第一季到2025年第三季，黄金在央行储备中的比重从13.3% 上升至23.7%，增加幅度达10.4 个百分点。主要增持力量来自中国、印度、波兰等；而美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等国的黄金持仓则长期不变。

　　分析师认为，若将所有配置比重低于20%的央行水位提高至20%，全球央行黄金比重将从23.7% 拉升至 28.4%，意味著市场仍具备近5个百分点的上涨空间。市场认为，即便短期有获利了结与策略调整，但全球央行的黄金长期配置方向仍是温和上涨，而非转为全面撤退。

资料照片（彭博社）