赵晓 | “沧海横流，方显英雄本色” ——写给赵晓私塾同学们的一封投资与认知之信

最近，比特币经历了一轮突如其来的暴跌。

从 2025 年10 月初约US的高点（或接近）回落至约89,000 – US$90,000 区间，跌幅 25%–30% 左右。

仅在过去 1 周内，Bitc- in 就下跌了约 10%。

                                                           BTC过去一周行情

比特币的如此表现令不少同学心惊肉跳。

于是，朋友圈、微信群、学习群提问中，一个问题不断出现：

“老师，比特币接下来会怎样？”

这是一个好问题，值得认真回答。

但在给出市场研判之前，想先说一句或让你意外的话：

经济学认为：没有人能够预测短期市场波动。

在现代经济学中，最重要的理论之一——有效市场假说（Efficient-Market Hyp- thesis）明确指出：

市场价格已经反映了所有已知信息，因此短期价格变动本质上是不可预测的。

任何声称可以“稳定预测市场短期走势”的人，要么在夸大其词，要么忽视了经济学的基本逻辑。

所以，本文的目的，不是预测未来，而是：

和大家一起，从比特币的涨跌中获得更深的真理认知。

认知，才是投资者真正的护城河。

以下十点，送给在沧海横流中求稳、求真、求成长的你。

一、投资必须要有独立人格与批判性思维

比特币这几年之所以不断“制造传奇”，但是：

人不能赚取自己认知以外的钱。

你听来的故事、朋友的劝说、K- L 的预测、偶然的暴富案例，包括我和其他专家的分析，都不构成投资逻辑。

投资首先是认识自己，其次才是认识资产。

能够独立判断，不随大流，不被群体情绪裹挟——

这不仅在生命、生活中重要，在生意中同样重要，才是一个真正成熟投资者的底色。

二、比特币适合心脏强大的人

我多次讲过，比特币适合心脏强大的人。

为什么？

因为比特币的波动性远高于股市：

• 美股年化波动：约 20%

• 比特币年化波动：约 50%–70%

它本质上是：

 “科技股 × 2.5 倍的杠杆版风险资产”。

换句话说，它的波动剧烈，因此适合心脏强大的人、心智稳固的人、认知独立的人。

如果没有长期视角、没有情绪管理能力，那么比特币对有人来说，可能就不是稳健的投资，而是惊恐的过山车。

三、比特币与美股的关联度越来越强

这一点非常关键，因为它标志着比特币的“时代属性”已经改变。

过去，比特币被视为“独立于传统金融体系的另类资产”。

但这两年发生重大变化：

比特币与纳斯达克、标普500 趋势越来越同步。

比特币与纳斯达克指纹价格走势图对比（至2024年4月4日）

只要市场风险偏好下降：

科技股跌，比特币往往跌得更深。

这是机构化＋ETF 化后的自然结果。

1. 相关性正在系统性上升

   
   

BTC与纳斯达克指数的相关系数(数据截至2024年3月)

过去 10 年，比特币与美股的相关性经历了清晰的三阶段：

 简单说：

早年是“各走各路”，近年是“相向前行”，现在已经是“高度同步”了。

这说明比特币的资产属性从“独立叙事”变成了“高 Beta 风险资产”。

2. 机构化推动两者同步：资金来源一样了

过去市场结构：

• 股市：华尔街机构为主

• 比特币：散户、极客、挖矿圈

现在的市场结构（2024–2025）：

• 大型机构（BlackR- ck、Fidelity、Vanguard）通过 比特币现货 ETF 进入

• 同一批机构同时也是 美股最大的买方力量

于是资金路径变成：

同样的人在买科技股，也在买比特币。

当他们减仓风险资产时，是一起减。

这也是同步的根源。

3 . 风险偏好的周期完全一致

美股科技股的关键驱动因素是什么？

• 利率

• 流动性

• 美联储降息预期

• 风险偏好

比特币的关键因素也是一样：

• 美联储讲话 → 价格立刻波动

• CPI 数据公布 → BTC 与纳斯达克同步跳动

• 利率预期变化 → 两者一起涨、一起跌

举例：

• 当 AI 科技股（英伟达）狂涨时，比特币同步上涨（因为风险偏好上升）

• 当 10 年期美债收益率飙升时，两者同步下跌（因为资金从高风险资产撤离）

换句话说：

比特币已经从“去中心化梦想”变成了“华尔街的风险资产”。

4. ETF 的出现让比特币“纳入传统金融体系”

在 2024–2025 年，比特币发生了最重要的结构性变化：

• 美国现货比特币 ETF 资金净流入巨大

• 成为与标普500、纳斯达克一样的常规资产配置

• 投资比特币的不再是“币圈”，而是“券商账户”

• 资金性质也从“投机性”转为“机构性”

   美国现货比特币 ETF 录得 2025 年5月以来最高周度成交量，交易总额达 250 亿美元，净流入 27.5 亿美元

这意味着：

比特币第一次真正成为全球投资组合的一部分，而不是游离体系外的孤岛。

从此，它的走势必然与科技股、纳指同步。

5. 为什么科技股跌 1%，比特币跌 3%？（具体解释）

原因非常简单也非常经济学：

• 科技股波动率：约 25%–35%

• 比特币波动率：约 50%–70%

所以：

• 方向一样（同涨同跌）

• 幅度不同（比特币放大版）

科技股跌 2% 的日子，比特币跌 6% 是正常的。

科技股涨 3% 的日子，比特币涨 10% 也不意外。

这就是金融学里的：

“高 Beta 资产”现象。

比特币基本就是科技股的 ×2.5 倍版本。 

四、比特币的波动性其实正在持续下降

虽然短期看暴跌惊心动魄，但从长期看：

• 比特币的年化波动，从早年的 100%+

• 下降到如今的 50%–70%

越来越像黄金（G- ld），而不是彩票（L- ttery）。

波动下降，代表市场成熟、机构增多、叙事稳定。

五、比特币的投资逻辑已经发生结构性变化

早年，比特币的逻辑是“草根革命”“去中心化叙事”。

如今，比特币的逻辑是：

• ETF 合规化

• 机构配置化

• 全球储备化

• 美联储流动性周期化

简单说：

它不再是“革命者”，而正变成“新黄金”或者说“数字黄金”。

六、比特币未来向好的长期因素没有改变

尽管短期波动剧烈，但长期逻辑依旧稳固：

• 1.网络效应

• 2.稀缺性（2100 万枚）

• 3.主权国家开始纳入储备

• 4.美国 ETF 带来持续增量资金

• 5.全球货币体系动荡，替代资产需求上升

这五条任何一条成立，都是长期牛市的底层驱动力。

七、比特币当前成本价格以及短期预期

成本，是重要的底线指标。

理解成本，就是理解比特币的“生命线”。

1、比特币的成本价格：底在哪里？

1) 在 2020 年前，

在低网络难度、便宜电价的条件下，部分矿工的全成本的确可能只有 几千美元。

那是一个“挖矿黄金时代”，如今已经一去不返。

2) 2024–2025 年最新估算普遍显示：

• 大型矿工在当前难度、能源成本和折旧条件下，生产一枚 BTC 的 全成本约为 US$70,000 以上；

• 若按美国平均电价，部分矿工成本甚至超过 US$100,000；

• 综合多地能源成本、矿机效率，成本中位数大致在 US$70,000–100,000 区间。

这是一个关键结论：

比特币越接近矿工成本，越接近“价值底部”。

若价格长期低于该线，矿工大量关机，网络供应减少，价格反弹往往更猛烈。

2．短期预测：市场出现三种截然不同的观点

比特币近期大幅回调后，市场对未来几周到几个月的预期出现三派意见：

1）悲观派：认为还有下探空间（短期）

这派（部分投资银行/量化团队的观点）认为：

• 美联储降息预期下降 → 流动性偏紧

• 科技股调整 → 高 Beta 资产被集中抛售

• 加密市场杠杆率仍偏高 → 清算压力未完全释放

• 情绪面的“极度恐惧”状态尚未反转

他们认为比特币可能短期下探 US$80,000–85,000 甚至更低。

但悲观派也承认一件事：

跌破成本区间后将触发矿工减产，反而可能形成强支撑。

2）中性派：认为将进入宽幅震荡期

这派（主流机构观点）来自更多机构和量化资金。

他们认为：

• 市场需要消化近期巨量下跌后的杠杆清算

• 波动性会继续下降，但方向暂时不明

• 强支撑在 US$70,000–90,000 区间

• 压力位在 US$110,000–120,000 区间

核心逻辑：

中性派认为比特币处于“价值区间”，需要等待宏观信号。 （CPI、非农、降息预期、纳斯达克走势）

3）乐观派（多头）：认为这是“历史性买点”

代表人物（多头研究团队与 ETF 持仓派）包括：

• Cathie W- - d

• Michael Sayl- r

• 多家拥抱 ETF 的机构投研团队

他们的逻辑是：

A. 价格已逼近大型矿工成本区间 → 自然强支撑

B. ETF 持续净流入，机构仍在建仓

C. 比特币的波动性下降 → 更接近“数字黄金”模式

D. 长期逻辑完全未变：稀缺性＋制度化＋储备化

E. 历史规律：每一轮暴跌后的 6–12 个月，都是反弹的开始

乐观派最常说的一句话是：

“在恐惧时买入，在狂热时出局。”

比特币越跌越接近长期价值区，这是代际性的机会。

他们认为短期目标可以回升至 US$110,000–130,000。

3.如何理解不同的短期预测？

短期可以讨论，但不能迷信。

所以多方观点都仅供参考。

原因：价格在短期内受情绪、杠杆、美联储讲话、科技股波动影响极大。

真正决定比特币价值的，不是几天的涨跌，而是它的成本、制度化趋势、网络效应与长期供需结构。

所以，投资不是看一时的起伏，而是看底层逻辑。

八、多头的长期预测：既有信心，也有修正

以最典型的多头 Cathie W- - d 为例，她始终坚持比特币未来是“数字黄金”。

在她最新的《Big Ideas》模型中，比特币有三个情景预测：

1.熊市情景（Bear Case）

• 原始预测（早期 Big Ideas 报告）： ≈ 300,000 美元（到 2030）

• 最新修正后（2024–2025）： ≈ 260,000–350,000 美元区间

这一情景假设：

• 机构采用速度较慢

• 监管偏向“中性到略负面”

• 比特币只作为“高风险资产”，而非储值工具

• 配置比例有限（0.5%〜1%）

2.基准情景（Base Case）——她认为最可能发生

• 原始预测： ≈ 680,000–710,000 美元

• 最新修正后： ≈ 550,000–750,000 美元区间

核心假设：

• 美国 ETF 市场持续吸纳

• 各国机构配置比特币作为“数字黄金”

• 资产管理规模中约 1.5%–4% 流入 BTC

• 比特币波动下降、成熟度上升

• 全球货币体系的不稳定性制造“非主权储备资产需求”

这是 W- - d 认为“最可能的未来”。

3.牛市情景（Bull Case）——最乐观

• 原始预测（2021–2023）： ≈ 1,500,000 美元（150 万美元）

• 最新修正（2024–2025）： ≈ 1,200,000 美元（120 万美元）

修正的主要原因：

• 1.稳定币（Stablec- ins）抢占部分全球支付 / 价值转移需求

• 2.比特币更倾向成为“储值工具”而非“全球支付网络”

• 3.机构采用速度略慢于她原本的乐观预期

• 4.比特币波动下降，对应长期“上涨倍率”降低（资产成熟）

她的核心观点没有变。她强调：

“我们调整的不是方向，而是斜率。”

“机构化会降低未来暴涨的倍数，但提高长期确定性。”

“这一轮暴跌不是结束，而是一个代际性的机会。”

九、市场恐惧时，正确的策略是贪婪

巴菲特的至理名言：

“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”

请注意：

巴菲特的投资智慧并不意味着你要立刻买入，也不告诉你买多少，更不是让你 All-in。

而是说：

历史性的恐慌往往意味着历史性的机会。

如果比特币未来真的走向数字黄金之路，那么市场暴跌，将是“机遇筹码”。

十、最后重要提醒：所有观点都不构成投资建议

本文不是你的投资顾问， 我手里也不掌握任何短期“行情密码”，只是与亲爱的小伙伴们一起思考、一起成长。

投资永远需要：

• 独立判断

• 风险意识

• 长期眼光

• 情绪自律

最终决策永远是你自己的，收获与成长也是你自己的。

愿沧海横流中，练就成熟的独立人格与优秀的投资品格！