2025年，全球投资市场出现一个令人困惑又兴奋的现象，”避险”资产黄金(2025年初至今涨幅约在30%~40%。 )，与风险资产美股同时创新高(2025年可望连续第三年逾20%涨幅)。

理论上，黄金上涨代表市场担忧通胀、战争或系统性风险; 而美股上涨则意味投资人对经济成长与企业盈利的乐观预期。 当这两者同时飙涨，市场的讯号变得混乱，很多人都想问：这究竟是经济基本面的繁荣，还是资产价格的通胀?

最新美国官方数据指出，美国联邦政府债务的累积速度再创历史纪录，总国债规模首次突破38万亿美元。 而美联储从升息、缩表，到如今暗示结束紧缩政策，甚至重启宽松降息，意味着“高利率时代”难以长久。

全球主要央行为分散美元风险，近3年大幅增持黄金。 各国央行购金行动从2022起连续3年狂扫黄金上千吨。 总计三年各国央行购买3220.2吨黄金。

自2010年以来，拥有最多黄金储备量的7大国分别为美国、德国、意大利、法国、俄罗斯、中国、日本，约占全球储备量的六成(下图一)。 然而，全球黄金储备最多的国家是美国，其储备量超过8000吨。 换句话说，黄金涨得越高，受益最大仍是美国。 当金价上升，美国的资产负债表在账面上反而更加稳固。 也就是美国也不怕各国买、囤黄金，反而乐见金价上涨，因为那会让它的实质偿债负担更轻。

美股与黄金同涨

2025年上半年，美股在 AI、能源与国防等板块带动下再创历史新高。 这背后有两个结构性原因如下。

当新兴市场货币疲弱、欧洲经济低迷时，美国依旧是相对安全的资金港湾。 部分国际投资者在避险的同时，仍选择配置美国科技股，与大型蓝筹企业，如苹果与可口可乐公司。

美股数据照。 图：达志影像/美联社(资料照)

另外，美国政府持续发债支撑财政，虽推高通胀风险，但同时也将大量流动性导入资本市场，推升股价估值。

于是，出现一个看似矛盾、实则合理的现象：黄金因货币贬值预期上涨，美股则因流动性泛滥上涨。 这不是经济基本面的繁荣，而是资产价格的通胀。

美国欠全世界的钱，最终由债主与持有美元资产者承担。 当美债价格下跌、美元走弱，外国主权基金与央行外汇储备承受亏损。 美元购买力下降时，美国可用贬值后的钱偿还升值时的债，透过通胀与货币贬值，悄然削减自身债务负担，形成制度化的债务转嫁。 换言之，美国也利用通胀与货币贬值，在无声无息中“重置”自己的债务负担。

全球央行储备黄金走势图。 图： 撷取自财经M平方(macromicro.me)

资产通胀时代的生存策略

然而，面对高位市场，追高同样危险。 投资人应从以下三个角度审视自己的资产配置：

通胀防御配置：配置部分黄金、商品或实体资产，以对冲货币风险。

流动性风险管理：持有美元现金仍具战略意义，但比例需动态调整。

估值纪律：美股的泡沫风险确实存在，投资人宜聚焦具真实盈利、现金流稳定的企业，而非仅追逐题材股。