8月6日，国内西南地区首家旅游上市公司峨眉山A（000888.SZ）发布中报。数据显示，截至2025年6月30日，峨眉山景区接待游客209.52万人次，相比去年同期减少了14.59万人次，同比下降6.5%，公司实现营业收入4.57亿元，相比上一年减少了5115.64万元，同比下降10.07%；归母净利润1.21亿元，同比下降8.48%。

具体来看，峨眉山A的收入主要来源于游山门票、客运索道、宾馆酒店服务三大业务。2025年上半年，这三大核心业务分别实现收入约1.22亿元、1.85亿元、0.83亿元，占总营收的26.78%、40.48%、18.10%。相比于2024年同期，三大业务分别下滑9.53%、7.51%、12.13%。

相比于上述三大核心业务，曾被峨眉山A寄予厚望的新经济增长点——演出项目《只有峨眉山》更值得关注。

半年报显示，主营《只有峨眉山》旅游演艺业务的峨眉山云上旅游投资有限公司（以下简称“云上旅投”）实现营收846.58万元，净利润为-1613.83万元。

同时，半年报还披露，《只有峨眉山》项目于今年6月15日暂停演出。时代周报记者查询《只有峨眉山》公众号获悉，目前该演出当前没有门票。此外，各大购票平台也均显示，《只有峨眉山》项目已暂停运营，具体营业时间待景区显示，此前该项目门市价298元起。

就《只有峨眉山》停演以及云上旅投亏损的具体原因，时代周报记者致电峨眉山A，接线工作人员表示，公司目前暂不接受电话采访。此后，记者向峨眉山A发送采访提纲，截至发稿，尚未获得回复。

投资超8亿的演出项目连亏，现已停摆

《只有峨眉山》停演的背后，资金压力或许是主要原因之一。

资料显示，《只有峨眉山》是艺术家王潮歌策划、创作、执导的“只有”系列的开山之作，是中国南方首个行进体验式情景剧，以云海为创意元素，打造了“云之上”“云之中”“云之下”三个演出剧场，助力丰富峨眉旅游的文化内涵，是建设“世界重要旅游目的地”的文旅融合之作。剧场项目占地面积约7.8万平方米（117亩），总建面3.05万平方米。

近年来，《只有峨眉山》戏剧幻城先后获得“成渝十大文旅新地标”“川渝网友喜爱十大网红打卡地”“2022年亚洲照明设计奖非凡之光”“最佳夜间消费聚集示范区”等荣誉，已成为四川省文旅融合的一张亮丽名片。

图片来源：《只有峨眉山》官微

根据官方介绍，《只有峨眉山》演艺项目位于峨眉山市绥山镇峨川路99号，总投资额8.19亿元，由峨眉山A联手峨眉山旅游投资开发(集团)有限公司、四川旅投航空旅游有限责任公司共同开发打造。其中，峨眉山A持有该演艺项目公司云上旅投的40%股权，为其控股股东。

2020年9月，为建设《只有峨眉山》演艺剧场向工商银行峨眉山支行贷款5.6亿元，到期日为2036年12月5日。峨眉山A及其他股东按照持股比例对这笔贷款承担连带责任保证担保。

据财报最新披露，截至2025年6月30日，云上旅投实际提款5.36亿元，已偿还4321.26万元，目前仍背负有贷款4.93亿元。

2025年上半年，云上旅投因资金周转困难，无力偿还借款本金及利息，云上旅投各股东已按照《担保合同》对到期借款本金及利息472.83万元约定履行连带担保责任。其中，峨眉山A已按照40%担保比例代云上旅投支付借款本金及利息189.13万元。

此外，峨眉山A还按照40%的出资比例以自有资金向云上旅投提供不超过两年的财务资助375.45万元用于支付欠付的员工薪酬、后续安置费用以及安置期间的员工薪酬等，待云上旅投资产处置变现后进行清偿，云上旅投其他股东也已承诺按出资比例提供资金。

除了担保贷款埋下的财务风险，《只有峨眉山》还对峨眉山A的业绩形成了拖累。

据悉，该演艺项目2019年9月底正式对外演出运营，距今已有近6年时间，项目的盈利情况却始终不及预期，连年亏损。

图片来源：峨眉山A2025年中期报告

财报数据显示，2020年—2024年，云上旅投的净利润分别为-6057.84万元、-7461.77万元、-9538.58万元、-2.28亿元、-1.24亿元。2025年上半年，云上旅投依然未能走出亏损泥潭，实现净利润-1613.83万元。

鉴于峨眉山A于2020年将云上旅投并表，财报中并未披露该公司2019年业绩。不过，天眼查数据显示，云上旅投2019年亦为亏损，实现净利润-1995.91万元。计算可知，云上旅投六年时间累计亏损超6亿元。

图片来源：天眼查

2024年，峨眉山A计提的资产减值损失超过7420万元，主要来自云上旅投连续经营亏损导致的资产减值。此前2023年，峨眉山A计提的资产减值损失亦高达1.56亿元，亦是出于上述原因。

《只有峨眉山》缘何赚不了钱？

值得注意的是，虽然《只有峨眉山》过去六年间从未实现盈利，并不代表着景区演出这一业态普遍处于亏损状态。

8月7日晚间，丽江股份（002033.SZ）也披露了2025年半年报，其旗下负责《印象丽江》的丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司实现营收6428.76万元，净利润2435.79万元；三湘印象（000863.SZ）旗下运营《印象大红袍》的印象大红袍股份有限公司2024年则实现营收1.41亿元，净利润4522.65万元。

相较于上述项目，财经作家、新闻时评人高承远对时代周报记者分析指出，《只有峨眉山》存在项目定位与客源结构错位与内容迭代慢等问题。

他认为，峨眉山本是朝山礼佛型目的地，过夜客占比低、消费链短，而《只有峨眉山》做的是夜游长剧，需要高客单＋二次留宿，市场基底先天不足。峨眉夜间流量尚处培育期，项目却重资产先行，导致成本高企。此外，三湘印象旗下几大演出项目每年调改剧本、轮换明星卡司，维持话题热度，而《只有峨眉山》六年几乎没有升级，导致口碑衰减。

图片来源：《只有峨眉山》官微

浙大城市学院副教授、文化创意研究所秘书长林先平则表示， 相比其他景区演出，《只有峨眉山》缺乏鲜明的地域文化特色，难以形成独特卖点，且演出形式可能较为单一。相比之下，《印象丽江》等成功项目更注重沉浸式体验，且与当地文化结合紧密，形成了更强的市场竞争力。

此外，中国企业资本联盟副理事长柏文喜还指出，《只有峨眉山》的剧目IP影响力与营销网络与其他项目存在差距。“印象”“又见”系列已在全国形成品牌矩阵，既缺少明星导演持续站台，也未形成跨省复制效应，品牌声量远逊于前者。 同时，该项目的二次消费收入薄弱。以《又见平遥》为例，该项目园区早已通过餐饮、文创、酒店等二次消费实现高盈利。相比之下，《只有峨眉山》的二次消费体系起步晚、规模小，仍主要靠门票。

“重资产、高成本、低转化叠加需求端变化，使《只有峨眉山》陷入‘收入天花板低—成本地板高’的死结；与已成功盈利的同类项目相比，它在区位客源、产品体验、IP营销及衍生消费上均存在明显短板，短期内难以靠单一票价手段扭转亏损。”柏文喜称。

事实上，面对《只有峨眉山》这一业绩“黑洞”，项目团队也曾对改善云上旅投的业绩做出努力。

峨眉山A在2024年报披露，云上旅投不但围绕“峨眉第一站”及“四川必看的沉浸式演艺”，加强剧目在全国范围的宣传推广，提升剧目知名度，还对“云之下”剧场进行文化氛围提升改造和业态布局，，计划引入露营、电竞娱乐、非遗、夜游集市等游乐项目。此外，公司还引进战略投资者共同打造以餐饮为主，极具峨眉山特色的美食小镇，增加公司收益。

如今，上述改善措施短期内效果并不明显。随着“只有峨眉山”项目停演后，云上旅投失去无收入来源，经营业绩或将进一步承压。