本文刊发在彭博观点，作者康纳·森是彭博观点专栏作家，也是Peachtree Creek Investments的创始人。

火热的股市刚刚被现实经济泼了一盆冷水。

围绕人工智能的乐观情绪，以及扩大赤字的减税法案通过，使一些投资者开始担忧经济过热的风险，尤其是标普500指数在7月创下新高。不过，上周公布的就业和经济增长报告表明，这些担忧只是金融市场的现象，与实际经济活动脱节。

确实，近年来人工智能相关的资本支出激增。但现在看来，这几乎成了增长的唯一引擎。住房、消费和政府支出——这些占到经济总量近九成的部分——目前最多也只是停滞状态。

与此同时，美联储偏好的核心通胀指标仍停留在2.8%，住房通胀的降温被关税引发的物价上涨所抵消。

这些趋势令人担忧，因为人工智能热潮目前还没有真正惠及劳动力市场或整体经济增长。股市高涨，可能反而会让决策者对实体经济和就业市场的疲弱反应迟缓。

今年上半年，名义国内生产总值按年率计算仅增长了4.1%，与2011年至2019年金融危机后时期的平均水平相当，那时候人们担心的是经济乏力，而不是过热。

上周五公布的7月就业报告显示，除了医疗行业外，过去三个月就业几乎没有增长。

我们最近一次经历经济过热是在2021年底至2022年初，当时几乎所有指标都在飙升——股市、房价、租金和通胀。

2021年第四季度，名义GDP年化增长率达到了15.1%，几乎是今年上半年增长速度的四倍。

住房是当时的关键驱动力。2021年第四季度，新建住宅和大型翻修支出年化增长率为14%，接下来的三个月增速也差不多。在房价飙升的带动下，家庭住房净值在半年内增加了近4万亿美元。租金的同比增幅一度高达18%。占核心消费者价格指数近45%的住房部分，其增长速度几乎是2010年代的两倍。

如今，这些指标都在下滑。

私人住宅固定投资、房价和租金都在下降。家庭住房净值已经连续三个季度萎缩，并有望迎来第四个季度的下滑。核心CPI中的住房部分增速正在放缓，考虑到房价和租金的疲软走势，通胀水平应该会继续受到抑制。

这种与住房相关的疲软，加上关税带来的压力，可能是我们看到消费者支出放缓的原因。今年上半年，扣除通胀后消费增长几乎为零。在一个30万亿美元的经济体中，如果90%左右的经济产出处于低迷状态，那么人工智能相关投资需要每年翻倍甚至三倍，才能真正带动整体经济热潮。

然而微软和Meta等企业令人瞠目的资本支出，目前还没有带来这样的提振效果。毕竟，人工智能相关支出已经反映在上半年4.1%的名义GDP增速中。

按GDP占比计算，科技设备和软件的支出已经接近2000年互联网泡沫时期的峰值。当然，这种比较并不完全公平，因为如今日常经济活动对科技的依赖远超当年。但也可以看出，要推动经济增长，我们还需要看到人工智能预算比目前更大幅度的增长。

即使科技巨头愿意，现实世界的约束也可能限制他们的行动。

正如彭博观点几周前指出的，耗电巨大的数据中心正在推动电力通胀上升。某种程度上，能源瓶颈可能会像20世纪石油限制美国经济增长那样，限制人工智能支出的扩张速度。随着人工智能热潮持续发展，这一电力因素值得密切关注。

否则，在缺乏住房带来的动力情况下，政策制定者真正应该关注的，是经济持续乏力的风险。