持续攀升的油价，让美联储加息的预期进一步升高。这在一定程度上压制了黄金的表现。上周以来，现货黄金直线跳水，10月23日盘中跌破4000美元关口，为7月以来首次。截至10月25日发稿，现货黄金报3995.54美元/盎司，下跌了0.75%。已经非常接近今年的最低点3942.43美元/盎司，年内表现从最高上涨29.7%转为目前下跌超7%。随着这一重要心理关口失守，市场担忧，趋势交易资金及杠杆投资者可能进一步减持黄金，从而加剧短期下行压力。

多重压力

此次金价跌破4000美元并无单一突发消息驱动，而是多重宏观因素持续施压的结果。首先是油价。接连传出的地缘政治消息，令市场担忧中东能源供应将进一步中断，油价因此维持高位，导致投资者担忧加息预期可能延续至明年一季度甚至更久。

东方金诚研发部高级副总监瞿瑞分析称，黄金本身不产生利息收益，因此更高的利率会削弱它的吸引力——即便黄金历来被视作避险资产与抗通胀工具。冲突持续越久，各国央行维持紧缩货币政策的时间就可能越长。

交易员目前静待10月美联储议息会议。据CME“美联储观察”，美联储到10月维持利率不变的概率为92.8%，累计加息25个基点的概率为7.2%。美联储到12月维持利率不变的概率为19.5%，累计加息25个基点的概率为74.8%，累计加息50个基点的概率为5.7%。

另一方面，此前对人工智能投资的忧虑拖累股市，资金涌入美债，随着美债收益率不断攀高，不生息的黄金吸引力有所下降。

目前，哈萨克斯坦央行正从全球最大的黄金买家之一转变为黄金卖家。其副行长莫尔达别科娃在采访中表示，将减持约3%的黄金储备，转向投资美债。哈萨克斯坦是全球第八大黄金生产国。据莫尔达别科娃介绍，自去年2月停止出售黄金后，该国央行黄金储备规模已增至386吨。她表示，目前黄金储备占比约为78%，这个比例偏高，存在风险。“黄金占比如此之高，我们的储备组合已经近乎单一资产配置。”

一系列的压力之下，现货黄金价格出现明显的回落。与此同时，零售价格也一路下滑。国内市场方面，10月23日周大福的报价为1208元/克，周生生和六福的报价为1206元/克，相比8月25日的1410元/克的报价，下跌了200元/克左右。

大幅回撤

今年以来，现货黄金价格从最高5598.75美元/盎司，一路跌至最低3942.43美元/盎司，最大回撤逼近三成。北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫分析称，短期来看，全球金融市场有点流动性危机的苗头。

许亚鑫提到，过去13个交易日内，费城半导体指数从最高点到最低点跌去了20%，引发市场对美股AI泡沫破裂的担忧，科技股集体跳水加剧恐慌抛售，也抽走了黄金市场流动性，白银跟着大跌。

许亚鑫还提到，油气价格高企加深潜在通胀预期，将进一步强化美联储未来紧缩周期。下周美联储10月利率会议落地前，黄金多头资金选择离场，COMEX资金持仓呈现多头减仓、空头增仓的去多头拥挤行情。

对于未来黄金的走势，目前市场观点也存在较大分歧。韩国大信证券在近日发布的研报中指出，美国长期国债替代需求可能长期存在，但近期流动性环境未必有利于资金持续流入黄金。该机构还预计，明年金矿供应周期可能与较高政策利率叠加，限制价格上行空间。大信证券认为，2027年第二季度油价的基数效应可能为黄金带来阶段性反弹机会，但指出在金价接近既往峰值时，应谨慎看待后续空间。

汇丰也在近期下调金价预测，理由是预期美国将进一步加息，以及油价上涨可能在短期内对黄金构成压力。汇丰目前预计，2026年黄金均价为每盎司4490美元，低于此前预测的4560美元；并将2027年黄金均价预测由每盎司4925美元下调至4825美元。汇丰表示，市场对美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制金价，因为这会削弱非生息资产黄金的吸引力。

美国银行则是黄金的拥趸，该机构认为2027年黄金名义均价为每盎司4813美元，第二、第三季度均价预测均为5000美元。该机构同时将实际利率上升和美元持续走强列为价格下行因素。

加仓机会？

10月12日，瑞银财富管理投资总监办公室发表机构观点称，维持对黄金的中期积极观点。该机构认为，随着市场下修对美联储加息的预期，金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。

瑞银称，美国实际收益率和美元汇率双双走升，提高了持有黄金的机会成本，导致金价近期走弱。该机构认为，金价对实际利率的敏感度已下降，表明结构性需求提供的缓冲作用强于以往周期。

瑞银预计，央行年度黄金购买量在750吨至1000吨之间，为金价提供重要的结构性支撑。

瑞银认为，短期内，金价或再次测试每盎司4000美元附近的支撑，而逢低买入的结构性需求预计将在该水平形成底部支撑。随着市场重新评估美联储进一步收紧政策空间，实际收益率下降应会推动金价回升。

该机构认为，金价回落至4000美元附近可视为加仓机会。对于偏好实物资产的投资者，在充分多元化的投资组合中，配置中个位数比例的黄金较为适宜。

中研普华研究员郭凯表示，今年黄金市场不再是单边上涨，而是在高平台上剧烈波动。任何风吹草动，都可能引发金价大幅起落。对投资者来说，今年需要更加警惕高位波动带来的风险。他认为，长期来看，驱动黄金价格上涨的逻辑没有改变。去美元化进程、全球货币超发、地缘政治风险常态化，这三大因素构成了黄金长期上行的基本面。