2026年7月，中国制造业、建筑业、服务业PMI同步跌破荣枯线，分别降至49.2%、47.0%和49.3%。制造业重回趋势性回落轨道，建筑业受固定资产投资收缩影响深陷中度收缩区，服务业暑期消费托底乏力。

更严峻的是，三大行业"供强需弱"格局持续恶化，销进差负值扩大，供给平衡指数全线攀升，显示产能过剩与需求不足的矛盾正不断加剧。

一、7月制造业PMI大幅回落，跌破荣枯线至49.2%，重回趋势性回落轨道。

6月30日媒体称“出口走强叠加内需企稳6月制造业PMI重回扩张区间”言犹在耳，7月31日国家统计局发布的7月份采购经理人指数就给持有该观点的人浇了满头冰水——7月份，制造业采购经理指数（PMI）比上月大幅下降1.1个百分点至49.2%。两个月之间，制造业的景气水平经历了从临界点到扩张区再回收缩区的剧烈回落。

国家统计局称，7月份制造业PMI跌落至收缩区的原因是前期制造业较快增长基数较高、部分制造业行业进入传统生产淡季等因素。但从骑牛研究所提供的2022-2026年制造业PMI曲线图观察，制造业PMI在5-6月创下疫情以来历年的新高后，7月份的49.2%却低于2023年7月的49.3%、2024年7月的49.4%和去年7月的49.3%。这意味着今年7月制造业PMI除了季节性回落的因素之外，还存在重回趋势性回落轨道的因素。

从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别比上月下降1.2个、0.8个和0.8个百分点至49.5%、49.7%和47.4%，全部低于临界点。

从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均同步回落，全部低于临界点。

1i中生产指数比上月下降1.5个百分点至49.9%，表明制造业生产活动显著放缓。新订单指数比上月下降2.7个百分点至48.5%，表明制造业市场需求快速回落。从业人员指数比上月回升0.5个百分点至49.0%，但依然处于收缩区。

二、受固定投资持续收缩的影响，7月建筑业PMI大幅回落至中度收缩区。

2026年上半年，全国固定资产投资同比大幅下降5.7%至22.64万亿元，是改革开放四十多年来罕见的半年度投资收缩。其中国有资本投资同比下降2.3%，民间投资同比大幅下降8.5%。

固定资产投资显著收缩，主要受建筑工程急剧减少的影响。上半年设备工器具购置同比大幅增长8.1%，但未能弥补建筑安装工程大幅下降8%对固定资产投资的影响。

更重要的是，固定资产投资收缩幅度逐月扩大。按国家统计局的累计数据推算，6月当月，固定资产投资同比大幅下降11.2%至4.79万亿元。

受固定资产投资特别是建筑安装项目支出大幅下降的影响，建筑业景气指数大幅回落。建筑业商务活动指数比上月大幅下降2.0个百分点至47.0%。骑牛研究所提供的2022至2026年建筑业PMI曲线图显示，最近三年，建筑业PMI持续下滑，2024年12个月的建筑业PMI，有10个月低于2023年同期；2025年12个月的建筑业PMI，有11个月低于2024年同期；2026年前7个月的建筑业PMI，全部低于2025年同期，并且均创编制建筑业PMI以来的历史同期新低。

分类看，新订单减少是建筑业PMI下滑的最大坠力。7月建筑业新订单指数比上月急剧下降6.2个百分点至深度收缩区40.1%；建筑业的进出价格也大幅下滑，建筑业投入品价格指数比上月下降1.7个百分点至48.7%， 建筑业销售价格指数比上月下降2.1个百分点至47.7%。建筑业从业人员指数比上月下降1.4个百分点至40.9%。面对持续显著的建筑业收缩，建筑业业务活动预期指数居然比上月上升0.7个百分点至扩张区的51.8%，令人惊讶。如果数据属实，一方面说明中国的建筑业面对困难毫不气馁，另一方面也意味着，以国企为主的建筑业对未来过于乐观，可能会严重影响市场信号对企业决策的影响力，进而耽误建筑业审时度势应该进行的过剩产能出清，进而影响未来建筑业的重新繁荣。

三、暑假并未推动商业服务业活跃，7月服务业PMI显著回落至收缩区。

商业服务业具有比较明显的季节规律。排除扰乱季节规律的疫情封控三年，历史上七月份的商业服务业虽然会呈现季节性淡季，但七月的销售活动包括景气指数，在暑假学生消费的托底下，与五月、六月对，回落幅度都比较有限。

但2026年7月，服务业商务活动指数比上月大幅下降1.1个百分点至49.3%，远超2024年7月0.2、2025年7月0.1的回落幅度。从上图观察，红色的2026年服务业PMI曲线中7月份的斜率，创下7月历史新低，非常突兀。

从服务业行业看，国家统计局称，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

在学生暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是致使本月服务业景气度回落的主要行业。

分项看，服务业下滑主要因为订单大幅萎缩。7月服务业新订单指数比上月下降3.2个百分点至45.2%；服务业投入品价格指数比上月上升0.3个百分点至49.9%，但由于需求低迷，服务业销售价格指数比上月下降0.3个百分点至47.9%。由于市场萎缩，服务业从业人员指数比上月下降0.2个百分点至46.2%。

四、无论如何解释，都无法否认供强需弱越来越成为中国企业经营的主要困难。

三郎一直强调，价格是市场发出的最权威的供求平衡度或者说供求失衡度的综合指标。在3-6月份生产者价格指数大幅回升时，三郎多处提醒大家，我们生产者价格回升，并非供给减少或需求增加所导致的供求关系改善所致，主要是伊朗战争风险外溢导致的能源和大宗商品输入性价格短期上涨所为，人工智能投资带来的对半导体产品的需求激增，也起到了推波助澜的作用。一旦伊朗战争结束，能源和大宗商品价格回落，生产者价格便会迅速回落。

骑牛研究所提供的“长期来，制造业、建筑业、服务业销售价指数一直低于购进价”曲线图表显示了两个显著特点：

一是蓝色、橘红色、绿色实线所代表的制造业、建筑业、服务业购进价格指数，最近一年一直高于制造业、建筑业、服务业销售价格指数，这意味着制造业、建筑业、服务业都存在较为显著的供给过剩、需求相对不足，因为进货成本无法通过销售价格转移给需求者。

二是供强需弱的趋势持续扩大。衡量供求平衡程度的销售价格指数与购进价格指数之差——销进差，自疫情结束以来一直为负。理论上，销进差>0，意味着需求旺盛，供给不足；销进差=0，意味着供求基本平衡；销进差<0，意味着供给过剩，需求不足。而我们的销进差负值，自2024年以来，一直在扩大。在伊朗战争初期短暂缩小后，7月份又开始扩大。

其中，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%，销进差达到-5.4；建筑业投入品价格指数和销售价格指数分别为48.7%和47.7%，销进差达到-1；服务业投入品价格指数和服务业销售价格指数分别为49.9%和47.9%，销进差达到-2。

实际上，我们还可以对采购经理人指数中的生产指数和新订单指数进行二次加工，以量化衡量制造业、建筑业和服务业的供给过剩程度。

三郎使用三个行业中表现供给的生产指数和显示需求的订单指数来计算供给平衡指数。供给平衡指数=生产指数/订单指数*100-100。如果供给平衡指数=0，则为绝对的供给平衡；小于0，为负值，则为供给不足，需求旺盛，供不应求；大于0，则为供给过剩，需求不足，供过于求。

而我们制造业、建筑业、服务业的供给平衡指数，疫情后一直大于0，显示三个行业长期处于供给过剩、需求不足之中。

其中建筑业的供给平衡指数最大，显示在房地产的大幅回落中，建筑业产能的严重过剩。制造业的供给平衡指数虽然大于0，但小于建筑业和服务业，显示我们通过出口计划、出口退税等措施推动的出口增长，弥补了部分制造业的内需不足，但即便如此，我们的制造业供给，也是长期过剩的。

7月份，制造业的供求平衡指数从6月份的0.4扩大到2.9，建筑业的供求平衡指数从6月份的5.8扩大到17.2，服务业的供求平衡指数从6月份的4.1扩大到9.1。