在这个充斥着战争、贸易战和农作物歉收的世界，债券所能提供的保护作用已大不如前。

　　战争增多。政治冲突加剧。气象灾害频发。未来看起来一片黯淡，而对投资者来说，还有更糟的：防范此类冲击的常规手段可能不再奏效。

　　根本问题在于，超级大国冲突重现，美国不再充当“世界警察”，而全球变暖导致极端天气频发，更是雪上加霜。再加上威胁全球贸易的残酷恶性政治博弈，投资者和决策者正严阵以待，准备迎接经济遭受更大、更频繁的冲击。

　　美国和以色列对伊朗时断时续的战争就是一个范例。每次冲突像上周三那样骤然升级时，股票、债券甚至黄金的价格都会应声下跌。

　　摆在投资者面前的难题是：该如何应对？

　　澳大利亚主权财富基金未来基金(Future Fund)首席执行官拉斐尔·阿恩特(Raphael Arndt)得出了一个令人惊讶的结论：买入更多股票。

　　新冠疫情过后，他和团队意识到，地缘政治回来了，大政府回来了，政治愈发民粹化，旧的投资打法不再奏效。

　　“我说过，我们必须推倒一切，回到第一性原理并重新构建，”他说。对该基金投资方式进行深入评估的结果是：“一个非常清晰的投资组合策略，说来也讽刺，这个策略就是我们需要更多而不是更少的股票。因为我们需要更高的回报来弥补风险。”

　　在旧的投资范式中，政府债券扮演着“减震器”的角色：当经济遭受打击时，债券价格会上涨，收益率则会下降。

　　但在如今这个冲击会引发通胀的世界里，一旦发生变故，债券价格就会下跌，收益率随之上升。当政府债务水平居高不下时，情况尤其如此。

　　“我们需要努力实现投资多元化，而债券未必能担此重任，”阿恩特说。他买入黄金，指望它能像过去的债券那样提供保护，尽管自伊朗战争爆发以来，这一招并未奏效。此外，他还利用对冲基金，力求在市场的涨跌中都能获利。

　　在大型基金中，未来基金显得与众不同，因为它拥有无视基准的自由。但许多投资者都认同一点：债券收益率必须比过去高得多，这既是为了弥补新出现的通胀波动，也是因为债券已无法像过去那样提供同等的下行保护。

　　“最大的风险在于通胀彻底失控，重演上世纪70至80年代的局面，”纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)旗下Insight首席执行官拉曼·斯里瓦斯塔瓦(Raman Srivastava)说。他青睐收益率随通胀上升的基础设施债券，同时减少长期债券的持有量，以规避通胀带来的波动，并建议采取更积极主动的策略。

　　显而易见的质疑是，投资者其实早就对这些风险心知肚明，这也正是债券收益率居高不下的原因。美中竞争早已不是新闻；除非你与世隔绝，否则不可能不知道俄罗斯在欧洲的侵略行径、中国对台湾日益高涨的主权声索，或者在美国总统川普(Trump)领导下美国在美洲的领土野心。

　　然而，RBC BlueBay Asset Management的市场策略主管迈克·贝尔(Mike Bell)表示：“即使风险已经非常明确，在事情真正发生之前，市场不会真正反映地缘政治事件的预期。”

　　2022年入侵乌克兰之前，俄罗斯军队在乌克兰边境集结已是众所周知的事，英国军情六处(MI6)和美国中央情报局(CIA)也都提前对俄罗斯总统弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的计划发出了警告。平心而论，在坦克越过边境前的那六个星期里，油价已经大幅上涨，股市也已下跌；但随后，油价在短短一周多时间里飙升了30%，而随着战争进一步推高本已高企的通胀，标普500指数跌入了熊市。

　　贝尔说，在美军舰艇发动袭击前于伊朗附近集结时，投资者也表现得同样盲目乐观。他的建议是密切关注军队集结动向，并准备好迅速买卖。

　　“如果你只想买入并持有某种资产来度过未来十年，我认为你必须接受一个现实：这段旅程将比过去更加颠簸，”他说。

　　眼下，我青睐将政府债券作为一种保护措施，以防交易员对人工智能(AI)失去兴趣而引发股市大跌。这种大幅下跌属于更为传统的冲击类型，它会拖累经济放缓，促使通胀降温，从而让美国国债稳健的收益率显得颇具吸引力。

　　但在一个充斥着战争、贸易战和农作物歉收的世界里，债券收益率必须比过去更高，因为它们能提供的保护已大不如前。

（示意图）