对投资者而言，美元走强的重要性，似乎不及人工智能支出热潮和科技企业爆炸性盈利。尤其是在AI已经成为整个股市最重要主题的情况下。

　　但隐藏在美元近期走强背后的，是一个正在积聚的风险。不久之前，曾有一个因素在一夜之间拖垮主要股指：日元“套利交易”的爆仓。

　　所谓套利交易，是指投资者以较低利率借入资金，再投资于潜在回报更高的资产。它最常见于外汇市场：资金借入成本更低的货币，例如日元，再投资于以美元计价的高收益资产，例如美国科技股或美国国债。其核心逻辑是，低成本融资可以放大回报。

　　如今，这一交易可能再次逼近关键节点。

　　在市场预期新任美联储主席凯文·沃什领导下，美联储将把利率维持在更高水平更久的背景下，美元一直在走强；与此同时，日元本周兑美元跌至新的40年低点，随后在周四(7月4日)收复部分跌幅。

　　FactSet数据显示，周三下午，美元兑日元报162.38。这进一步拉大了两种货币之间的差距，也让套利交易变得更具吸引力。

　　但这笔交易一旦反向运转，也可能同样猛烈。

　　如果日元突然进一步走强，无论是因为日本当局干预，还是因为两国利差收窄，投资者都可能被迫迅速平仓。这可能意味着买回日元，并卖出风险资产，以偿还借款。

　　日本恐趁假期干预汇市

　　眼下一个迫近的担忧是，日本可能会趁美国7月4日独立日假期期间进行汇市干预，以支撑本国经济。这可能引发汇率逆转，并在美国股市掀起一轮抛售潮，类似于2024年日本央行加息后触发的市场冲击。当时，美国资产出现被迫抛售，标普500指数连续三天下跌。

　　Forex全球宏观市场分析师Fawad Razaqzada周四对MarketWatch表示：“现在美国就业数据明显疲软，日本当局更有理由利用这一机会出售更多日本的美元储备，以帮助压低美元兑日元汇率。”

　　他称：“尤其是在周五美国假期期间，市场流动性会薄弱得多，这会放大任何干预的影响。”

　　SPI Asset Management管理合伙人Stephen Innes表示，这正是日元仍然是“如此强大但危险的融资货币”的原因。

　　他说：“它在不波动之前一直是低波动的。关键不是假装干预不会发生，而是不要在干预面前捡小钱。”

　　此次冲击比2024年更加可控？

　　日本并不希望本币持续走弱，因为日元贬值会使日本进口商品——从石油、食品到原材料——以本币计价变得更加昂贵。这会削弱日元购买力，并加剧通胀问题，而日本央行直到近期才开始通过加息来应对通胀。

　　不过，分析师认为，即便另一轮套利交易平仓的条件正在形成，这次冲击可能比2024年那场市场震荡更加可控。

　　Simplify Asset Management投资组合经理Chris Getter表示，首先，投资者不会像2024年那样措手不及，因此这一次仓位看起来明显更轻，套利交易也似乎没有那么拥挤。

　　日本央行的姿态也已经发生变化。Getter在电话采访中对MarketWatch表示，与2024年那次平仓前不可预测的暗示不同，日本央行今年迄今已经更加频繁地进行干预，并且“在市场中更加活跃”。

　　还有一个不确定因素：利差。

　　Getter表示，由于日本央行和美联储今年似乎都处在货币收紧路径上，或者至少维持较高借贷成本，两国利率差距可能较两年前收窄。换句话说，套利交易的吸引力可能不如2024年。

　　但这只是问题的一半。

（示意图）

　　美元强势复苏恐持续

　　美国“更高更久”的利率应该会支撑美元。这会增强市场对美元强势将持续的信念，并可能降低那种引爆套利交易的大幅汇率波动风险。

　　2026年上半年，美元曾出现剧烈反转，从川普关税争端后触及的四年低点反弹。FactSet数据显示，衡量美元兑一篮子主要货币强弱的ICE美元指数自5月以来走高，2026年迄今上涨2.5%。

　　美元复苏主要受到两个因素推动：一是美伊战争引发的通胀上升；二是美联储主席沃什的任命。沃什近期讲话让部分投资者相信，他将对通胀采取更激进立场，并将利率维持在更高水平更久。

　　这并不意味着汇率波动已经不可能发生，只是意味着这一次市场可能更有准备去吸收这种波动。

　　Amova Asset Management首席全球策略师兼首席经济学家Naomi Fink表示：“市场更擅长为已知事项定价，而不是未知事项。”

　　她周四对MarketWatch表示，科技超大规模企业的盈利如今是“有形的”，但政策利率是否需要调整仍“不那么确定，并将取决于通胀预期如何演变”。

　　Fink补充称：“这意味着，转向一个低套利、高利率制度的概率可能并非为零，而且市场更难为其定价。虽然目前可能没有立即退出套利交易的催化剂，但尾部风险很厚，制度转换的概率仍高于平常。”

　　换句话说，投资者不应掉以轻心，因为两国利率环境出现重大转变、并导致套利交易痛苦平仓的风险，仍然高于通常水平。

　　今年迄今，美国股市已经出现强劲上涨，半导体股带领市场猛烈冲向纪录高位。FactSet数据显示，截至最新统计，标普500指数2026年迄今上涨8.6%，道琼斯工业平均指数上涨9.2%，纳斯达克综合指数上涨10.4%。