华尔街知名经济学家、Leuthold Group前首席投资官吉姆·保尔森（Jim Paulsen）近日指出，美国经济正出现一个值得投资者警惕的变化：私人部门增长正在被政府部门增长超越。

保尔森在其Substack专栏中表示，他特别关注的一项指标——私人部门实际GDP与公共部门实际GDP的增长比例——在今年第一季度出现明显恶化。

数据显示，2026年第一季度美国私人部门实际GDP同比仅增长1%，而公共部门实际GDP同比增长达到4%。

他认为，这反映出美国经济越来越依赖政府支出驱动，而企业和私人经济活动则持续放缓。

历史经验对股市并不友好

保尔森指出，从历史上看，私人部门增长长期快于公共部门增长才是美国经济的正常状态。

而当政府部门对经济增长贡献超过私人部门时，往往出现在经济较为脆弱的时期，例如第二次世界大战期间、2008年全球金融危机后的复苏阶段及新冠疫情时期的大规模财政刺激阶段。

他研究发现，每当私人部门与公共部门GDP增长比率下降时，标普500指数通常表现不佳。无论是2000年代初互联网泡沫破裂之后，还是金融危机后的部分时期，都曾出现类似现象。

伊朗战争或进一步放大风险

保尔森担忧，第一季度的数据可能并非短期现象。

他表示：“我担心这只是未来几个季度私人/公共部门GDP比率持续下降的开始。”

其中一个重要原因是美国第二季度国防开支预计将继续增加。随着美国与伊朗冲突升级后相关军事支出扩大，政府支出在经济中的占比可能进一步提高。

与此同时，高利率环境以及此前油价上涨带来的压力，也可能继续抑制私人部门活动。

他认为：“这可能为股市带来更多动荡。”

美国经济出现明显分化

不过，当前美国经济并非全面走弱。

保尔森指出，美国经济正呈现出明显的“双轨运行”特征。一方面，房地产和制造业等传统领域增长疲弱。另一方面，人工智能（AI）投资热潮持续升温，在投资者热情、基础设施建设浪潮以及川普政府政策支持下，科技行业保持强劲增长。

这种分化也体现在股市表现上。根据State Street Investment Management数据，今年以来标普500指数中表现最好的板块分别是科技板块、能源板块和工业板块。这些行业普遍受益于AI投资扩张、政府补贴以及大型基础设施项目。

其中，科技板块年内涨幅已接近29%，成为推动大盘上涨的核心力量。相比之下，金融、医疗保健、非必需消费品以及通信服务等板块表现明显落后，年内跌幅介于1%至7%之间。

AI牛市能否抵消宏观风险？

分析人士认为，当前美股正处于一个特殊阶段。一方面，AI革命带来的盈利增长预期持续吸引资金流入科技板块；另一方面，美国经济对财政支出的依赖程度正在上升，私人部门增长动能减弱。

保尔森认为，如果未来几个季度私人部门增长无法重新加速，而政府支出继续成为经济主要驱动力，那么历史经验表明，美股面临的下行风险可能逐步增加。

对于投资者而言，AI带来的乐观情绪与经济基本面放缓之间的博弈，或将成为决定下半年美股走势的关键变量。