洪耀南观点：春节过后，北京进入一年一度的政治仪式。 2026年3月登场的全国“两会”，将审议通过《第十五个五年计划（2026–2030）》。 官方将2026年GDP成长目标设定为5%。 这个数字不仅是经济预测，更是一种政治宣示——它象征延续、象征稳定，也象征对既有治理模式的信心。

然而，当“保5%”逐渐成为一种政策底线，它也悄然成为外界眼中的”习近平停滞指标：经济不再高速奔跑，只能勉力维持。

就在两会揭幕前夕，国际货币基金组织（IMF）于2月19日公布中国经济第四条款（Article IV）报告。 表面上，IMF将2026年成长预测从4.2%上修至4.5%，似乎为中国经济投下一张温和的信任票; 但细读全文后便会发现，这不是乐观修正，而是一份结构警告。 数字向上，风险却在累积。

成长还在，但价格正在消失

2025年中国实质成长率达5%，完成官方目标。 然而，同年整体通胀率为0%，GDP平减指数持续为负。 IMF预测2026年通胀仅微幅回升至0.8%。

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这意味着中国正处于一种“有成长、无力感”的状态。 即便实质成长5%，名义增长率可能仅约3%。 企业营收难以扩张，政府税收成长放缓，而债务负担却在低名目增速下被动放大。

也难怪整份报告中，“通缩”（deflation）相关词汇出现超过60次。 对向来措辞审慎的IMF而言，这几乎等同于公开示警。

债务曲线正在抬头

IMF估算，中国政府债务占GDP比重：2025年约127%到了026年将超过135%，若名义成长无法回升，债务比率只会继续上扬。

更令人担忧的是地方层级，地方政府融资平台（LGFV）债务规模约60万亿美元，占GDP近48%，还有城投公司的隐藏性债务。 IMF指出，其中约三分之一已技术性资不抵债，只能依赖借新还旧维持运作。 这种结构，在低通胀环境下风险倍增。 当经济增速放缓，杠杆却仍高挂，风险便从隐性转为显性。

房地产：“房间里的大象”

中国房市已连续第五年调整。 新开工量较高峰减少75%，房地产投资下降50%。 土地出让收入锐减，地方财政承压。

IMF亚太部副局长形容未完工项目（政府承诺保供楼犹言在耳）与信心问题为“房间里的大象”——人人都知道问题存在，但没人愿意真正拆解。

房地产从来不只是产业问题，而是财政、银行体系与家庭财富预期的交汇点。 一旦信心修复无期，消费扩张便难以成形，家庭资产负载表衰退持续。

出口强势，内需疲弱

IMF估算人民币被低估约16%。 2025年中国贸易顺差达1.2万亿美元，部分机构预测2026年经常帐顺差将达GDP的4%以上。 这解释了为何报告中“外部失衡”一词出现超过10次——去年甚至未曾提及。

问题不在出口强，而在内需弱，形成所谓K型经济。 家庭消费仅占GDP约38%，远低于美国与日本。 当出口成为主要引擎，而内需迟未接棒，经济重心自然倾斜。 出口可以撑住增速，却无法替代制度改革。

“十五五”的真正考题

第十五个五年计划提出最终消费支出占GDP60%的愿景。 方向正确，但代价与时间不容低估。 若房市未稳、地方债未解、社会安全网不足、民营信心未修复，消费扩张便难以迅速成形。

IMF实际上描绘了两条路径：政府努力朝向温和转型：消费回升、名义增长改善、债务趋稳。 但现实却是通缩长期化：名义成长跌至3%区间，2030年前后债务比率逼近150%。

这盆冷水的真正含义

4.5%不是问题，5%也不是问题。 真正的问题是——在通缩阴影下，成长是否仍具备结构韧性？ 当实质成长与名义成长背离，当出口强势与内需不足并存，当地方债压力与房市调整尚未出清，成长的“质地”，比成长的“速度”更值得关注。

两会即将登场，北京将公布新的政策方向与目标安排。 外界看到的或许仍是稳健数字与制度自信。 但IMF已提前提出问题：中国经济还能维持多久的稳定增长，取决于它是否愿意面对那些被称为“房间里的大象”的结构矛盾。

春天如期而至，但经济的季节，未必只由日历决定。