尽管黄金在过去12个月大幅上行，进入2026年后，投资者对黄金的配置热情依然不减。不过，高盛财富管理业务旗下投资策略团队在最新《2026年展望》报告中对黄金的“分散化价值”泼了冷水，认为其在组合中的稳定性与长期真实回报表现，并不如许多投资者想象得那样可靠。

　　高盛投资策略团队在报告中提示，黄金历史上曾出现“深度且持续的回撤”，最大回撤幅度可达约70%。该团队并通过对比图表指出，与传统上在市场动荡期被视为“组合缓冲垫”的美国债券市场相比，黄金在极端阶段的回撤与波动风险更突出。

　　高盛投资策略团队战术资产配置主管Brett Nelson在媒体简报会上进一步解释称，从长期统计特征看，黄金的波动率往往高于美国股票，回撤幅度也更大；并且黄金对通胀的“有效对冲”并非在所有时期都成立——只有在滚动20年的时间跨度里，大约一半情况下黄金才能实现超过通胀的真实回报。相较之下，Nelson强调，美国股票在同样的长期滚动周期内“始终跑赢通胀”，更能提供稳定的长期实际收益基础。

　　尽管高盛观点偏谨慎，市场资金却在近期给出相反信号。数据显示，周一资金大举回流全球最受关注的黄金ETF之一——SPDR Gold Shares，单日净流入约9.5亿美元，迅速扭转了该基金在2026年初的资金外流态势，使其年内资金净流入转为约1.18亿美元。

　　业绩方面，这只ETF在2025年大涨近64%，创下自2004年底成立以来的最强年度表现；此前其较高的年度涨幅出现在2007年，全年上涨超过30%。进入2026年以来，该ETF延续强势，至周二下午为止年内涨幅已超过6%，并跑赢美国股市同期表现。

　　金价方面，在本周一创下历史新高后，周二出现小幅回落。

　　与高盛的“分散化质疑”不同，富国投资研究院(Wells Fargo Investment Institute)在周二发布的观点中仍看好黄金在2026年的表现。其认为，地缘不确定性抬升，以及全球央行持续、积极的购金行为，仍可能为金价提供支撑。

　　富国同时表示，如果美联储在今年推进降息、且美元保持相对稳定，黄金在2026年仍有望延续跑赢表现，但上涨节奏可能会明显慢于2025年的“爆发式行情”。

　　值得注意的是，美国股市本周同样刷新高位，道指与标普500指数均创历史新高。市场一边交易经济与企业盈利韧性，另一边也在消化有关美联储独立性的新一轮担忧——司法部对美联储主席鲍威尔相关事件展开调查的消息，再度引发市场对政策环境的敏感神经。

　　在资产配置上，高盛投资策略团队在其《2026年展望》中选择超配美国股票。Nelson表示，除非对“衰退迫在眉睫”有非常强的确信，否则很难选择低配美股；因为从中长期看，经济基本面将支撑企业盈利，而标普500指数最终会沿着盈利轨迹运行。

　　综合来看，2026年伊始黄金仍获得资金追捧，但机构内部对其在组合中的定位正在出现更细分的分歧：一方强调黄金作为避险与情绪资产的阶段性价值，另一方则提醒其波动与深回撤属性，可能削弱“稳定分散器”的功能。对于投资者而言，黄金是否适合加仓，或许不再是“要不要配置”的二元问题，而更取决于配置目的（对冲、交易、长期保值）以及与股票、债券等资产之间的比例与期限匹配。

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