美股明年恐怕要让投资人绷紧神经，既怕错过AI狂潮，又担心这是颗随时会破的泡沫。

过去18个月，股市时常上演暴跌又快速反弹的戏码。这趋势很可能一路延续到2026年，部分策略师预期AI将重演过去科技革命的暴涨暴跌循环。

站在AI投资浪潮核心的科技巨擘对市场的影响力特别大。2025年，这些公司与标普500指数其他成分股走势分化，缓和了大盘的剧烈震荡，因为科技股上涨抵销了其他类股的下跌。但投资人现在紧盯芯片股，生怕它们一跌就拖累全局，这类动荡会让恐慌指数（VIX）等波动指标急速飙升。

瑞银集团衍生性金融商品策略师Kieran Diamond指出：“2025年大体是资金轮动、领涨族群集中的一年，而非全面追逐风险或避险。这使得隐含相关性降到历史低点，也代表一旦总经因素再度主导市场，VIX很可能持续出现异常飙升。”

美国银行（BofA）最近调查显示，股价涨幅已让“泡沫焦虑”成为基金经理人最担心的问题。但另一个经典风险是：若涨势还有空间，太早抽身的人可能惨遭市场惩罚。

策略师预期，2026年股市波动度将获支撑，主因是资产泡沫膨胀时往往变得更不稳定。因此，投资人应做好心理准备，市场偶尔会出现超过10%的跌幅，但当交易员意识到泡沫还没破裂时，反弹速度也将快得破纪录。

押注波动度成显学

对瑞银（UBS）策略师而言，无论AI狂潮持续或崩溃，持有能从那斯达克100指数波动率升高中获利的衍生商品，是掌握双向行情的关键。瑞银美股衍生性金融商品研究主管Maxwell Grinacoff表示，无论哪种情境，押注该指数波动度的策略，表现都较优越，还能够透过跨式选择权策略（straddle）或场外交易（over-the-counter swaps）契约设计成方向中性的交易。

Grinacoff说：“买进那斯达克100的波动度、同时卖出标普500的波动度，是我对明年最有把握的交易。”

然而，市场两次大动荡之间可能出现较长的平静期。摩根大通策略师认为，波动度受到两股力量拉扯：一边是压抑波动的技术面与基本面因素，另一边则是支撑波动率高于平均水准的总经因素。他们预测2026年VIX中位数将维持在16至17左右，但避险时期将使该指数急升。

花旗集团英国、欧洲、中东与非洲机构结构产品设计主管Antoine Porcheret指出，另一个会影响选择权定价的技术因素，是投资资金流向的不平衡将在2026年推陡波动率曲线。

他说：“曲线短端有大量来自散户与机构的供给，近来量化投资策略与波动率套利策略快速增长，明年可能更明显；而在曲线长端，则有避险资金流撑在高位，因此可预期一条偏陡的波动率曲线。”

所谓的“分散交易”（dispersion trade），也就是押注个股波动加剧、指数整体波动减小的策略，预料明年初可能特别受欢迎，投资人正部署新版本策略。部分基金则会在他们认为已过度拥挤的交易上进行反向操作。

旧金山波动率基金QVR Advisors管理合伙人兼共同投资长Benn Eifert表示：“分散交易如今是极度热门、过度拥挤的『观光客式交易』。我们正进行反向分散交易。”

瑞士避险基金Adapt投资管理公司投资长Alexis Maubourguet指出，企业需更灵活创新才能靠分散策略榨出报酬，投资人必须探索各种变形。

他说：“分散策略如今已是广为人知的策略，许多超额收益已经消失。你可以改善执行细节、精选个股，或是掌握时机、针对持仓进行灵活的战术交易。”

其他人则预期，资金持续流入分散策略，将使对个股波动度的需求维持在相对高档。

花旗的Porcheret指出，许多分散交易组合将在1月到期，避险基金会重新布局客制化的分散组合，这可能使个股波动度溢价持续高于指数。

Adapt投资管理Maubourguet补充，有些参与者单纯买进个股波动度，另一些则同时少量卖出指数波动度，以便在平静期降低持有成本。

如何抓进出场时点？

投资人最头痛的问题是如何掌握突发动向。法国兴业银行（Societe Generale）策略师Jitesh Kumar等人在客户报告中提出一套基本面波动体制模型，用来动态切换做多或做空波动度。

简言之，殖利率曲线趋于扁平，是买进波动度的讯号；曲线变陡，则触发做空波动度交易。虽然该模型在过去20年的总报酬表现落后标普500指数，但成功避开了2008年与2020年的重大回档。

这套据称能精准预测波动转折点的模型显示，2026年波动度将升高。策略师认为，尽管美国企业部门整体杠杆偏低，但正处于新一波由AI驱动的加杠杆循环边缘，这可能同时推升信用利差与股市波动。

彭博行业研究全球衍生性金融商品策略主管Tanvir Sandhu总结，整体而言，为极端风险避险将是2026年投资人的重中之重。

他说：“投资人的错失恐惧症、相互矛盾的AI叙事，以及美国政府政策带来的波动，都为波动度交易创造有利环境，明年的关键是准备好应对左右尾端的风险。”