华尔街一份最新展望报告，对市场长期以来的认知提出根本性挑战。 投资研究机构BCA Research指出，2026年美国经济面临的最大风险，可能不再是经济基本面恶化拖累股市，而是金融市场本身一旦出现剧烈修正，反过来将美国经济推入衰退。

BCA Research在最新展望中直言，投资者所熟悉的因果关系已经出现反转。 当前美国经济的韧性，建立在一个高度依赖股市财富效应的脆弱平衡之上。 一旦这个平衡被打破，冲击恐将直接传导至实体经济。

250万超额退休族群撑起需求也放大风险

报告点出，美国经济的一个关键支撑，来自约250万名所谓的超额退休人口。 这些人在新冠疫情后，受惠于股市大幅上涨，提前退出劳动市场，其消费能力高度依赖股市与退休资产表现。

BCA Research分析，这1族群为美国经济提供了重要的需求动能。 他们持续消费，却不再提供劳动力供给，这种“只消费、不生产”的模式，使得在需求维持强劲的情况下，劳动市场长期处于供给受限状态，某种程度上避免了因需求疲弱而引发的经济衰退。

但报告也强调，风险正潜藏于这种结构之中。 由于这250万人的边际消费几乎完全系于股市财富，一旦股市出现崩盘，支撑其消费的基础将迅速瓦解，总需求随之遭受重创，经济衰退便可能接踵而至。

劳动力结构扭曲，通胀卡在3%成常态

“超额退休”现象在支撑需求的同时，也付出了代价。 BCA Research指出，许多提前退休的劳动者属于经验丰富的高技能族群，例如资深外科医生、律师或教授，这类人力难以迅速被替代，使得劳动市场实际紧张程度高于表面数据所呈现。

在消费需求旺盛、劳动力供给受限的双重影响下，通胀率因此顽固地维持在约3%的水平。 报告认为，这并非短期现象，而是结构性变化所带来的结果。

联准会两难抉择：避免崩盘优先于2%通胀目标

这样的背景，让联储局面临艰难抉择。 若坚持实现2%的通胀目标而持续收紧货币政策，高利率势必对股市造成压力; 但股市一旦剧烈下跌，将直接动摇超额退休族群的消费能力，反而加速经济衰退。

BCA Research首席策略师Dhaval Joshi指出，在“引发衰退”与“容忍通膨”之间，Fed更可能选择后者作为相对较小的代价。 报告预测，美联储将牺牲其2%的通胀目标，只要出现任何经济或市场疲软的迹象，就可能采取更积极的降息行动。

对投资人而言，这意味着在通胀仍偏高的环境下降息，长期美国国债与美元的表现，恐将面临不利局面。

华尔街投行警告，明年美国经济面临的最大威胁可能来自于金融市场本身。 

涨势空前集中，科技股独舞的脆弱平衡

除了宏观结构风险，BCA Research也对当前市场结构提出警告。 报告指出，全球股市市值约有三分之二集中于美股，而美股市值中，又有约40%集中在仅10只股票之上，集中程度达到历史高点。

更值得注意的是，这10只股票几乎都押注在同一个叙事上：成为生成式AI浪潮的赢家。 换言之，全球超过四分之一的股票市值，实际上暴露在同一种风险之中。

不过，报告中也观察到一项变化。 近期科技龙头股的走势开始出现分化，这显示市场并未将所有科技股视为单一整体，价值投资者仍在对部分公司的价格进行验证。

BCA Research认为，只要这种“赢家与输家相互抵消”的状态持续，市场更可能呈现横向漂移，而非全面性崩盘。 但这同时也意味着，美国科技股长期全面跑赢市场的阶段，可能正接近尾声。

资金轮动线索浮现，欧洲成为潜在受益者

在资产配置上，BCA Research指出，欧洲与美国的情况形成对比。 欧洲并未出现因劳动市场结构扭曲而导致的通胀压力，反而为债券市场提供相对有利的环境。

报告建议，在全球债券投资组合中，可提高德国与英国国债的配置比例。 同时，随着资金可能自美国大型科技股流出，欧洲股市与部分被低估板块，如医疗保健产业，或将成为下一阶段的受益者。