省流版一句话总结：美股现在已经不仅是“风险回报率不佳”，而是风险大于回报，非常危险。

　　实际上，所有大类资产，都面临着一场暴风雨，山雨欲来。

　　这里面的核心仍然是美元信用，美元流动性。

　　现在虽然传统流动性指标尚未恶化，风险溢价还处于历史低位。

　　但是，在看不见的地方，美元体系的边缘，明显已经发生了信用塌陷。

　　这可以从比特币的持续下跌看出，因为比特币对美元信用和美元流动性极为敏感。

　　如果对照美元核心资产的美股，也可以看出，市场踯躅不前，已经跌破了指数增长路径下限。Al泡沫的疑问，越来越大，这是前所未有的情况。

　　这其实也是流动性不足的后遗症。当大水漫灌，水涨船高的时候……

Zhang Peng/LightRocket, via Getty Images