当前，与我们每一个人都息息相关却又被忽视的变化是，类似英伟达这样的超级公司，正在以前所未有的广度与深度，在全球扩大其影响力。

10月29日，英伟达创造了人类历史上一个新的里程碑，市值突破5万亿美元（约合人民币35.6万亿元）。上一个4万亿美元市值的里程碑，同样是由英伟达创造，两次间隔只用了短短133天。

如果将英伟达看作一个独立经济体，其市值将轻松超越德国和日本2024年的全年GDP总值，仅次于中美两国，位列全球第三。美股“七姐妹”总市值更是逼近22万亿美元，超过美国GDP的70%。

当然，市值与GDP不能简单进行类比，但不可否认的是，“七姐妹”的股票确确实实代表着近22万亿美元的真实财富。若将其全部折算成黄金，几乎可以买下地球上所有已被开采的黄金。

面对如此庞大的资产规模，很多人心中难免会犯嘀咕，这惊人的股票市值背后，是否隐藏着一个巨大的泡沫？

01

在2022年，英伟达只是全球几家头部芯片制造商中的一员，市值仅有4000亿美元左右，一半营收来自于游戏显卡的售卖。那年年末，ChatGPT 3.5横空出世，彻底改变了全球科技行业的走向与格局，AI迅速成为全球炙手可热的投资领域。

英伟达左手紧握着GPU，右手掌控着CUDA生态，前者为AI大模型提供高速处理海量数据的硬件支持，后者为AI软件开发者们提供软件服务。软硬件同时拿捏，英伟达近20年的技术沉淀，在这一刻终于全面爆发。

短短3年，英伟达市值飙涨逾10倍，突破5万亿美元大关。这一体量，等同于全球前十大芯片公司中，其余9家的市值总和，英伟达已然加冕为芯片世界的绝对王者。与此同时，公司净利润也同步激增逾10倍，盈利能力的强劲增长与市值扩张相匹配。所以，看似反直觉的是，其股票估值仍处于合理区间。

能够达成如此成就，离不开几家科技巨头的“倾囊相助”。2025年，微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文这5家上市公司预计资本开支将接近4000亿美元，明年还承诺投入更多。这其中相当一部分，正通过采购英伟达的AI芯片，直接转化为英伟达的营收与利润。

更加振奋人心的是，OpenAI承诺，未来几年将投入逾1.4万亿美元用于AI基础建设，其中5000亿美元用来采购英伟达的芯片。

黄仁勋在2025APEC峰会中接受记者采访（图/CFP）

全球AI基础设施建设的浪潮席卷而来，每年投入资本高达上千亿美元。然而，在这场资本狂飙中，真正实现可观利润的，只有英伟达、微软等提供算力基础设施与云服务的“卖铲人”。相比之下，AI应用本身所带来的直接收益，与庞大的投入相比则有些微不足道。

以行业标杆OpenAI为例，ChatGPT 3.5在发布仅5天后，就拥有了百万用户。如今，OpenAI周活跃用户更是达到了8亿人，用户规模增长速度之快可谓前无古人。发布没多久的Sora 2，已经在全球掀起了AI视频制作热潮。

不过，对于绝大多数用户来说，OpenAI提供的AI应用好用、爱用，却不愿意为之付费，付费率仅5%左右。理想汽车CEO李想在一次访谈中一针见血地提到：“大家在拼命使用AI，在为AI做投资，但是我的工作时长并没有减少，我的工作结果并没有变好。”或许这就是AI应用付费率普遍较低的症结所在。

根据OpenAI向股东提交的财务报告，今年上半年，OpenAI的营收只有43亿美元，亏损却高达135亿美元。微软最新发布的三季报透露，其对OpenAI的权益法投资导致净利润减少31亿美元。微软持有OpenAI约27%的股权，以此推算，OpenAI该季度净亏损约115亿美元，OpenAI的亏损幅度正在急剧扩大。

作为美国资本市场的宠儿，OpenAI并未让冰冷的数据束缚住其雄心，并立下了2030年实现2000亿美元营收的宏伟目标。OpenAI现在正在积极拓展软件生态，探索更多商业化的可能。然而，若以同样靠软件生态吃饭的Meta为参照，其全球用户规模达35.4亿，2024年营收也不过1645亿美元。OpenAI要如何达成目标，现在恐怕要画个大大的问号。

OpenAI CEO奥尔特曼（图/视频截图）

OpenAI首席执行官奥尔特曼曾坦率承认，当前AI领域的狂热与当年的互联网泡沫有很多类似之处。有人将会亏掉一笔惊人的钱，但不知道是谁。有趣的是，在最近的一次访谈中，奥尔特曼表示：

当有人说OpenAI快要倒闭了时，我真想告诉他们可以去做空我们的股票，然后我很乐意看着他们亏钱。

显然，在奥尔特曼心里，未来很多AI公司会纷纷倒闭，但绝对不会是OpenAI。同时，OpenAI正在筹备以高达1万亿美元的估值上市，为其庞大的资本开支提供更多流动资金。

华尔街与硅谷都对OpenAI的前景极为乐观，再加上美国科技巨头日益增长的资本开支，成为英伟达股价不断飙升的重要心理支撑。

02

回溯至世纪之交，“千年虫”问题最终只是虚惊一场，但一场注定被载入史册的互联网泡沫，也就是奥尔特曼提到的“科网泡沫”，却已走到了破灭时刻。

互联网的出现，深刻地改变了人类社会，重塑了我们每个人的生活方式，并由此催生出了难以估量的市场。而在上世纪90年代，互联网刚刚进入大众视野时，就有一批投资家与企业家看到了其中的潜力，纷纷向其中重金投入。

美国西北太平洋国家实验室的一份研究报告显示，2000年，美国风险资本投资总规模约为1190亿美元，比之前的5年增长了13倍，其中约有535亿美元（占总投资额的45%）流向了互联网相关行业。

在这样的巨额投资下，就连坚称“互联网是非理性狂热”的保守派代表、时任美联储主席格林斯潘，也在2000年初彻底颠覆了自己的观点，表示“互联网是新经济，资本下注新经济是正确方向”。

谷歌、亚马逊等企业彼时只是初创公司，英伟达刚刚研制出世界上第一款GPU，思科才是当时无与伦比的科技巨头。

作为互联网起步时代的“卖铲人”，生产路由器、交换机等网络设备的思科，恰如同今天的英伟达。当时的投资者认为，互联网市场只要还在扩张，对思科设备的需求就会水涨船高。

为了迎合市场心理，思科巧妙地利用“供应商融资”扩大市场需求。思科为互联网初创公司提供投资或贷款，这些公司再用这笔钱购买思科的设备，不断推高其营收规模。

然而，投资者们很快就意识到，各类网站虽然能靠营销快速积累用户，但普遍缺乏可靠的商业模式，难以使企业盈利。随着几个标志性的明星初创公司现金流断裂而破产，投资者信心崩溃，一场席卷美国科技行业的危机一触即发。1995年后成立的互联网公司中，最终有一半以上都走向了破产的结局。

互联网泡沫的破裂，成为美国陷入经济衰退的导火索。纳斯达克指数从2000年3月的峰值到2002年10月，暴跌近80%。思科同样元气大伤，市值跌去近90%。

历史总是压着相同的韵脚前行，AI应用的盈利能力现在同样是个迷。英伟达承诺向OpenAI投资至多1000亿美元，支持其购买自家产品，一切都似曾相识。

Meat在美国弗吉尼亚州阿什本的庞大数据中心（图/CFP）

科技巨头们如果只是用自己的利润进行投资还则罢了，就算最后AI泡沫真的破裂，影响也相对可控。然而，为了在这场AI竞赛中取得胜利，Meta刚刚创纪录地宣告发行至少250亿美元债券，甲骨文在9月也发行了180亿美元债券。

更令人感到不安的是，除了这些明面上的融资，部分科技公司为避免举债影响财务报表，正在与私募股权公司合作，悄然发售一种复杂的金融产品。

私募出资或筹集资金，为科技公司建设数据中心，科技公司则承诺用未来数年的租金偿还建设费用。多份租赁协议被打包为证券，并根据违约风险划分为不同的“层级”，供私募出售再次筹集资金。

这种将风险分层包装的融资模式，不禁让人联想起一个恐怖的名词——次级抵押贷款。那个曾经引发2008年美国次贷危机，最终演变为全球金融危机的罪魁祸首。

除了科技公司未来因缺乏资金而无法支付租金的风险外，这些数据中心正因AI芯片快速迭代面临迅速贬值，当其价值低于违约代价时，科技公司有可能选择主动违约。

用贷款建造的庞大数据中心，正将更为广泛的投资者与快速前行的AI列车牢牢绑定。铁索连环固然能带来更强的稳定性，可一旦其中某个环节出问题，所引发的连锁反应也将难以估量。

现在，全球海量AI投资都建立在一个假设之上，硅谷可以砸钱实现通用人工智能（AGI）技术，像互联网一样，让全球企业与用户为之买单，再次改变这个世界。

03

电影《大空头》的原型，早在2005年就开始做空“次贷”，成功预言2008年美股崩溃的迈克尔·伯里（Michael Burry），上周五在社交平台中发布了一条隐晦的警告。

有时，我们看到泡沫。有时，我们尚可有所作为。有时，唯一获胜的方式就是不玩。

我们难以得知伯里这次又嗅到了什么信号，但至少他对于当前美股的态度肯定不是看多。悲观是一种远见，伯里做空“次贷”初期，正处于狂热的上涨阶段，一度使伯里爆亏。

从美国科技巨头们披露的三季报情况来看，他们整体的盈利水平还在不断提升，贡献着正向现金流，至少为明年的资本开支提供了保障。如此一来，英伟达还能够接着奏乐接着跳舞，或许过不了多久，市值就能再创下新的里程碑。

AI行业或许无法脱离新兴技术成熟度曲线，陷入泡沫破裂低谷期。令人略感欣慰的是，这件事已经引起了业界广泛讨论，或许会起到一些警示效果。

世纪初的互联网热潮确实引发了世界巨变，如今的AI技术大爆发同样可能为人类世界带来颠覆性改变。永远不变的是，即便你上了牌桌，押对了宝，也未必能笑到最后。

在世纪初那一轮互联网泡沫中，一些公司永远倒下了，而存活下来的部分互联网公司，成为了今天的科技巨头。

这一轮AI热潮中，“七姐妹”中又有哪几家公司能笑到最后呢？

一个与我们每个人息息相关却又被忽视的变化是，类似英伟达这样的超级公司，正在以前所未有的广度与深度，在全球扩大其影响力。

游戏《赛博朋克2077》的世界观下，由于经济危机、地缘冲突、企业过度扩张等一系列因素，各国政府的话语权急剧衰落，各行各业的超级公司们填补了这一空白，成为世界秩序的真正掌控者。

游戏《赛博朋克2077》夜之城中各种超级公司的大厦（图/视频截图）

《赛博朋克2077》所虚构的场景，似乎正在成为现实。“巨无霸”公司的经济影响力，自不必说，从市值就可见一斑。涉及文化领域，互联网中几乎所有社交媒体，追根溯源都逃不脱超级企业。更别提将来AI被广泛应用后，超级企业只需修改算法，即可在社交媒体中广泛生成有利于他们的内容。

在政治方面，美国企业每年游说支出都会在财务报表里明确列出，且逐年递增，用投资换取政策特权更是屡见不鲜。美国总统选举背后，也少不了超级企业的影子。

特斯拉CEO埃隆·马斯克不光大张旗鼓地为川普拉票，甚至一度直接插手美国政治，光明正大地进入政府部门任职。哪怕是在大国博弈中，英伟达CEO黄仁勋都曾多次明确反对美国芯片出口禁令，其产品更是成为了谈判筹码。

不光是在美国，美股“七姐妹”的各家CEO如今都是春风得意马蹄疾，走到世界哪个角落，都能成为当地政府的座上宾，得到国家元首级的高规格接见。

并且，这些超级公司正在变得“大而不倒”，难以被监管。

美国司法部在2020年对谷歌发起反垄断诉讼，经过5年的纠缠，美国法院认定谷歌确实违反了反垄断法，但谷歌无需出售其Chrome浏览器，只需要在有限的范围内进行数据共享。这意味着，美国司法部付出数百万美元的诉讼费后，取得的实际结果相当有限。过去十年中，谷歌屡次因触犯欧盟的反垄断法被罚款，上缴数十亿美元的“保护费”后，谷歌仍然“知错不改”。

在超级公司的垄断下，初创企业们更加难以出头，最后似乎只有两条路，要么得到超级公司入股，要么被超级公司轻易模仿而被挤垮。

现在炙手可热的，所谓的初创公司OpenAI，从创始之初就不是什么无名之辈。除了广为人知的马斯克外，全球在线支付平台PayPal联合创始人彼得·蒂尔、领英联合创始人里德·霍夫曼等一众大佬，纷纷为OpenAI慷慨解囊。

超级公司全方位增长的影响力，已经成为房间中的大象，显而易见，却被集体忽视。政府、企业、公民之间，随着少量企业成长为超级公司，平衡关系正在发生转移。

在政府掌控秩序时，公民选举对政府行为形成制约，使其在制定政策时，必须考虑公民利益。超级公司只需要对少数股东负责，以盈利为首要目标。如今，政府对于超级公司的掌控力逐渐减小，公民的生活又已离不开超级公司提供的服务，谁来平衡超级公司的权力？

一个由算法统治、由资本驱动、由超级公司维系的世界，恐怕远比AI泡沫破裂更令人担忧。