很多基金经理都会告诉你，他们非常看好股市。但你试试找一个一边这么说，一边又能在股价崩盘中大赚一笔的人。

　　“我是崩盘先生，至今仍是崩盘先生，”马克·斯皮茨纳格尔(Mark Spitznagel)说。在2015年的“闪电崩盘”中，他曾在一天之内为客户狂赚10亿美元。他是《黑天鹅》(Black Swan)一书的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)的门生，他麾下的对冲基金Universa Investments在雷曼(Lehman)倒闭和新冠疫情引发市场暴跌时也斩获了巨额收益。

　　斯皮茨纳格尔当前对市场的展望有一个令人担忧的地方，他认为，眼下的股市与1929年华尔街大崩盘时有相似之处。对于不希望牛市这么快就结束的投资者来说，倒是有一点值得安慰：斯皮茨纳格尔觉得，现在的情况更像1929年年初，当时所谓“咆哮的二十年代”的大牛市在崩盘前依然大涨了一番。

　　普通投资者究竟是应该兴致勃勃，还是忧心忡忡呢？让我们深吸一口气，先来了解一下斯皮茨纳格尔过去是如何大赚其钱的。他并非根据一些迹象推断股市暴跌的时机。即使是最聪明的交易员也无法预知一场疫情或交易故障何时到来。Universa的秘诀是购买尾部风险保护产品，这种产品虽然多数时候亏钱，可一旦出现特别剧烈的下跌行情，就会带来巨额回报。

　　其他成功的基金经理也曾以类似的预言吸引大众眼球，他们的预言有时候也会应验。斯皮茨纳格尔本人也曾在2024年7月发表过类似论调，他预测股市“会发生非常、非常糟糕的事情”，但结果股市先迎来了最后的狂欢。标普500指数至今已上涨23%。

　　众所周知，把握市场时机是极其困难的。对于仅凭恐慌性的头条新闻就会调整投资组合的散户来说，其代价往往也是沉重的——斯皮茨纳格尔明确反对这样做。无法购买复杂的尾部风险保护产品的个人投资者只要坚持下去，从长远来看仍能获得可观的回报。但很多人都坚持不下去。

　　“对投资者来说，最大的风险不是市场——而是他们自己，”他说。

　　撇开时机不谈，斯皮茨纳格尔描述的这种灾难前的狂欢场景可能对他的特定策略有利。当投资者乐观时，他的基金可以廉价购买特殊的尾部风险衍生品。他的客户主要是退休基金等传统投资者，他们付费购买这种保护，以便能更自信地充分享受市场上涨带来的全部好处。

　　斯皮茨纳格尔认为，当前牛市的反转可能会是1929年以来最严重的一次，原因在于联邦政府一再救助市场和经济。他将这比作为了迅速扑灭森林火灾而堆积了过多的干燥易燃物。在股价估值已接近历史最高水平的情况下，最终的“燃烧”可能会更猛烈。

　　但在那之前，他认为美联储降息等因素为股市进一步走高创造了理想条件，标普500指数会相当快地触及8,000点。这将比当前水平上涨20%。

　　如果说一场大规模的抛售真的即将来临，那么眼下的大涨也并不稀奇。1980年以来，在熊市开始前的12个月里，标普500指数的年化回报率高达26%。而股市在1929年见顶前的最后12个月里的涨幅是这一平均水平的两倍多。

　　在当前这个阶段，散户和专业投资者都倾向于增加股票敞口。道富(State Street)策略师上个月指出，机构投资者的股票敞口刚刚达到2007年11月（一场恶性熊市爆发的前夕）以来的最高水平。美国家庭的股票配置比例也创下纪录，超过科技股泡沫时期的水平。

　　还有两个迹象显示投资者正在将谨慎抛诸脑后：一是上周五投资者为持有投资级债券而索要的溢价已降至1998年以来的最低点，二是美国证券交易所的成交量仅略低于“解放日”恐慌期间创下的4月份纪录。

　　“市场是非理性的，”斯皮茨纳格尔说。“其存在就是为了坑人。”

1929年的股市崩盘是在当年年初股市大幅上涨之后发生的。图片来源：PG/Hulton Archive/Getty Images