三年前，外国投资者纷纷撤出中国股市，并认定其“没有可投性”。近期，他们正计划大规模回归。原因是川普关税政策给中国提供了更多机会，以及中国科技公司的突出表现。

川普关税政策“亲痛仇快”

今年，中国在人工智能、半导体和创新药物上的进展，让全球投资者感到安心。他们看到，中美贸易战和华盛顿的技术出口禁令，并没有阻碍这个全球第二大经济体进行创新。

中美关税休战和国内货币宽松进一步提振了市场情绪。因此，上周上证综合指数创下十年新高，而香港股市也达到四年来的最高点。

外国投资者心态的变化，可能会为主要由国内投资者推动的股市上涨添柴加火。

纽约的前对冲基金经理布雷特·巴纳（Brett Barna）表示，一些外国投资先行者已经回到中国。他们被今年的牛市吸引，同时也希望从美国过度拥挤的资产中寻求多样化。

“有趣的是，中国市场与世界其他地方的关联度非常低，至少在A股市场是这样。”巴纳说。他还计划建立一个投资平台，让美国和欧洲资本能够进入中国资本市场。

今年上半年，宣称“让美国再次伟大”的川普第二任期开始之后，其关税政策对美国股市造成重创，从2月开始下滑，在4月川普所谓的“解放日”公布其全部计划后暴跌。追踪美国500家最大公司的标准普尔500指数在一周内下跌了约12%。

随后，川普并未完全实施其计划，转而采用相对较低的税率后，股市有所反弹。但是，其政策的未来风险仍不确定。如果川普再次提高关税，市场可能会再次面临恐慌。这加大了很多国际投资者寻求多样化的需求。

今年4月，《经济学人》亚洲版曾做封面报道“让中国再次伟大”（Make China Great Again），称川普政策让美国这座曾经的“自由世界灯塔”，变得忽明忽暗，危险重重，让中国获得了扩大自身影响力的机会。

外国投资者热情增长

基金发行与资金流动的数据，显示出外国投资者对总量19万亿美元中国股市（包括香港）的热情正在增长。

摩根士丹利的报告称，8月全球对冲基金大规模买入中国股票，创下半年之最，但未提供具体数据。

资讯平台晨星公司（Morningstar）的数据显示，2025年新兴市场“非中国”股票基金的新发行数下降至8只，而2024年是21只，2023年是16只。这意味着不含中国因素的新兴市场投资需求在今年大幅降温。

“去年，人们还希望把中国排除在指数之外。现在，中国被视为独立的资产类别，无法忽视。”安联环球投资（Allianz Global Investors）中国基金部门首席投资官郑玉成（Zheng Yucheng，音译）说。

总部位于伦敦的资产管理公司极地资本（Polar Capital）管理着200亿美元资产。其基金经理吴杰瑞（Jerry Wu,音译）表示，该公司在2024年底将中国评级从“减持”上调至“看好”，并在今年将其新兴市场投资组合中的中国配置比例从20%多提高到30%以上。

吴说，今年2月举行的年度会议，中国专场吸引了55位客户参会，人数是2023年的两倍多。

吴指出，由于DeepSeek的突破，触发了对中国创新资产的“重新估值”。他说，从人工智能到生物技术，再到机器人，各个领域的势头都在增强。

投资公司剑桥联合（Cambridge Associates）高级投资总监本杰明·娄（Benjamin Low）表示，他的团队今年收到了大约30个客户关于寻找中国基金的咨询，这与2023年几乎没有相关需求形成鲜明对比。

中国经济痼疾犹在

当然，中国的一些长期问题仍在持续。整体经济依旧疲弱，8月的工厂产出、零售销售以及其他一些指标都显示低迷。

2025年前五个月的外国直接投资同比下降13.2%。这迫使中国在7月出台新措施，试图扭转下降趋势，但收效并不明显。

里昂证券（CLSA）首席股票策略师亚历山大·雷德曼（Alexander Redman）表示，经济中的通缩压力阻止他对整体市场进行超配。

极地资本的吴杰瑞也说，人工智能的繁荣必须惠及更广泛的经济，才能支撑2025年之后相关股票的上涨。

安联中国基金部门的投资经理郑玉成表示，外国投资者目前正处于“重新评估”阶段，关注中国的长期竞争力。

“外国资本正站在门口观望。他们还没有走进去——但至少正在考虑回来。”