最近，中国最大的财经新闻是中央经济会议，提出“适度宽松”的货币政策，稳住楼市股市。有分析指出，中国最终一定会走向零利率，大规模量化宽松。

　　大规模的货币宽松，很可能推高股市，但对楼市效果有限，最大的压力在汇率。最终以美元计，很可能中国资产价格反而是下跌的，折腾来，折腾去，可能还不如直接存美元定期。

　　楼市的规律是：“房即是债，债即是房；债不能涨，房不能涨；谁借债，谁印钞；增量决定价格。” 楼市要稳住，需要有人借债加杠杆，居民增量债务回到每月6000亿以上，而不是现在的不到3000亿。但是，居民杠杆已经高达可支配收入的170%以上，GDP的70%以上，世界领先，超过了美国。中国居民继续加杠杆的概率极低，即使真加上去了，也是灾难。

　　股市的规律是盈利不驱动股市，流动性驱动股市。短时间大放水，流动性四溢，确实会推高股市。只要有流动性，即使是没有盈利，虚拟的比特币都能达到10万美元。因此，未来中国股市会成为纯粹的交易市场，而失去投资功能。

　　真正的压力在汇率，央行心里的苦，谁知道。会议之后，汇率不跌反涨，说明央行主动进行了汇率维稳。但是，中国国债的收益率则再次创下历史新低，中美利差进一步扩大。吸引外资投资中国国债，只能靠央行给外资的几十亿，上百亿美元的汇率补贴了。

　　由于中国现在的经济体量，货币存量，社融存量，都已经比2008年大了太多。2008年货币“适度宽松”，推出4万亿，实际信用货币增加40万亿。这次可能都要加个零，货币宽松40万亿，信用货币增加400万亿，比现在翻倍。这个目标，非常具有挑战性，主要是谁来加杠杆的问题，因为信用货币，是谁借债，谁印钞。**中国目前实体经济杠杆率超过300%，真实水平大约在330%左右，已经快速接近日本的380%水平**。而美国通过通胀化债，已经降到了250%的水平。在目前债务/GDP高达300%多的水平上，进一步加杠杆，是难上加难。**居民已经躺平，企业已经收缩，只剩下政府一个人还能加杠杆了。**

　　所以，“适度宽松”能否实现，最终取决于政府加杠杆。