日本央行行长植田和男3月19日的声明，宣告了25年来极度宽松政策的结束，全球金融界曾担心日圆自此将飙升而剧烈颠覆市场，毕竟，日圆是世界各地“套利”交易的主要标的。然而随著日圆4月30日竟一度跌至160，为1990年以来的最低水平，迫使日银进场干预。

大家关注的是：日本央行对日圆贬值的政策，是否会转变，而这又会如何影响北京。如果持续日圆弱势，诱使中国加入竞相贬值的战争，这将为美国11月5日大选火上加油，使中美的紧张局势达到全新的高度。

习近平领导的中国共产党设定2024年经济成长目标5%，是个风险很大的赌注。在房地产危机加深、通货紧缩压力和创纪录的青年失业率之际，没有什么比人民币贬值更能快速稳定中国经济了。

西方既然过去一直在默许日圆贬值，可能会让习近平产生错觉：既然日圆贬值，中国为何不能也推动人民币贬值。然而，这样的策略无疑会刺激全球金融市场，反而很快就会成为地缘政治的热点。

中国人民银行今年3月22日突然放松人民币管制，导致人民币汇率跌至1美元兑7.2元的心理重要水准，外汇市场就已嗅到不寻常的起手式。

从那时起，投机客就一直在猜测中国当局的心态：北京决策圈认为，日本正在以贬值以邻为壑的方式，促进经济成长；而华盛顿“无动于衷”的态度，可能会让北京感到或许值得一试。但以人民币贬值的方式促进成长，可能适得其反，尤其是在大选年，更会引发华府的注意。

但为什么习近平和中国人行至今一直避免人民币贬值？一方面，这将使中国恒大集团等大型房地产开发商的离岸债务支付更加昂贵，从而增加违约的可能性；同时也将阻碍强化人民币信任度及其国际化的努力；而且这肯定会让川普抓狂，习近平的核心圈子一直希望避免成为美国总统大选中的话题。

没有什么比人民币贬值，更能快速地让民主党和共和党人同仇敌忾达成共识了。看看两党罕见地合作全力打压字节跳动旗下TikTok可见一斑。只要华府感到任何中国正在企图“操纵货币”，都会立即引发两国对立升温。

人民币贬值不只会让川普和拜登异口同声地大肆批评中国以邻为壑的策略，但更大的风险是，它可能引发亚洲及其他地区的货币贬值，全球金融界25年来一直担心这样的时刻重现。

1997年亚洲金融危机最严重时，最大的担忧是中国加入货币贬值战。当时，美国财政部和国际货币基金(IMF)的官员“恳求”中国不要像印尼、韩国和泰国般，让人民币贬值，担心会触发骨牌效应，令那些勉强避开金融危机的经济体，如马来西亚和菲律宾，马上就会陷入衰退。

1997年的中国经济，尚未面临今天中国所面临的严峻挑战。如今中国房地产市场的低迷，与1990年代日本的不良贷款崩盘似曾相识，而且也一样承受著庞大的通货紧缩压力。然而，中国与日本有先天体质上的不同。富裕、高度发达的日本选择稳定发展而不是破坏性成长；但中国失衡的经济无法依靠人为贬值货币，来实现经济成长，反而会导致经济萎靡、产业生产力低下和更频繁的景气荣枯循环。

习近平的核心圈子已仔细研究过这些教训，并计划在汇率问题上保持不变。然而，随著日圆继续走低，想维持这种态势愈来愈不容易。

而且日本听任日圆贬值，还可能激怒其他亚洲国家。由于制造业萎缩，韩国可能会透过韩元贬值来提振产业；随著国内需求趋于平缓，新加坡也会采取类似的汇率主导提振措施。曾深陷1997-1998年金融危机中心的东南亚经济体目前对此持谨慎态度，但如果北京在汇率问题上，跟进东京而贬值，印尼和泰国都不会袖手旁观。

过去25年日本一直依赖日圆疲软，这使得自1998年以来的所有12届日本内阁都忽略结构性改革的紧要性。如果美国经济也开始放缓，无论是因为川普胜选后重新点燃贸易战，或者取消大规模的国内补贴计划，国内需求疲软，意味著美国更需要依赖出口，来维持制造业的复苏。

如果北京也有类似的愿望，为维持经济成长，可能会不顾一切地推动出口促进模式，以重商主义争夺出口市场，这将使新一轮货币战争更有可能发生。一念之间，后果难料，北京不可不慎。