金融界人士观察，中国股市近期崩盘后，债券成为企业寻求融资、投资人寻求收益的替代标的，企业利用中国人行多次降息营造的低利环境，大幅提高发债量，促使债市泡沫化迹象显露，包括银行间市场1天期质押式回购(或称附买回协议)交易金额过去一年来倍增，近日创2.1兆人民币纪录新高;公司债和政府公债的信用利差则受到压缩，创6年来最小差距。

　　分析师指出，中国公司债泡沫化迹象值得关注，当资金重新回流股市后，恐导致企业流动性紧张，甚至掀起违约潮和新的金融风暴。

　　公司债和公债利差缩小

　　安信证券首席经济学家高善文直言，中国债市情况令人担忧，“可能成为金融市场下一个风暴眼”。上海证交所隔夜回购利率本月以来平均维持在2.24%，已从第3季平均的0.89%窜高。

　　高善文表示，随着中国企业债务违约增加，原受政府担保的国企债务“刚性兑付”开始被打破后，过去多年中国债市隐藏的风险逐渐暴露出来;一旦债市泡沫破裂，对中国经济的冲击，将远较股市重挫更严重：“当银行遭受资金亏损，变得更不愿意放款，信贷和实体经济都将受到打击。”

　　法国兴业银行(Societe Generale)估计，光第3季，中国企业透过债券回购协议的融资规模就季增13%，相较于去年同期更暴增81%，至155.8兆人民币的纪录新高，“此为金融体系风险应关注的新领域”。

　　所谓“债券回购”，为企业透过质押债券取得短期贷款，并在约定时间买回债券;企业使用回购协议来进行财务杠杆操作，在低利环境下购买其他资产，来提高获利。

　　然而，随着上海股市从8月低点迄10月中旬反弹约17%，股票融资交易增加，促使资金从债市又回流股市，使中国金融市场的资金竞争加剧，加上中国政府协助国有企业偿债的意愿隐晦，导致债市流动性紧张一触即发，中国国企也频爆债务违约事件。

　　中国国企违约事件频传

　　中国中钢集团(Sinosteel)旗下中钢股份在政府介入援助后，仍公告无法于10月20日偿付总规模20亿人民币、票面利率5.3%“10中钢债”的到期利息，将延缓支付，为中国国企违约再添新例。此前，中国高端重型装备商第二重型机械集团(二重集团)甫于9月下旬爆发兑付危机，公告无法支付 “12二重集MTN1”债券于9月28日到期的利息，成为中国中央级企业违约首例。

　　中国AAA级5年期公司债和类似到期日中国政府公债的殖利率差，在9月7日跌至84个基点(0.84个百分点)，创2009年全球金融危机以来最低水准。在中国中钢股份爆发违约后，10月20日上述5年期公司债和公债殖利率差扩大至100个基点，但仍低于过去5年平均的144个基点。

　　中国招商银行上海投资经理魏泰元(音译)表示，中国债市出现过热迹象，债市杠杆率创史上最高纪录，如果股市表现稳定、或新股恢复发行，流动性掀起的债市涨势将画下句点。

　　中国银行上海人民币部首席交易员Roy Le认为，中国信贷市场正处于转捩点，“由于先前债务违约数量相当有限，信用溢价受到扭曲，但现在违约数量愈来愈多，信用溢价和评级将会跟着改变。”

　　中国第3季GDP(国内生产毛额)成长率6.9%，创2009年以来最低水准。随着中国企业获利不断下滑，债市违约事件激增，包括太阳能厂保定天威英利新能源、南京雨润食品、二重集团、中钢股份等公司近期都遭遇偿债困难处境。中国金融机构上半年的不良贷款高达2493亿人民币，几乎等于去年一整年的总和。