周一两市低开逾2%后，沪指在4000点低位震荡，收盘时沪指跌幅8.48%，为近8年来最大单日跌幅，A股市场历史第四大跌幅。证券板块、高速公路板块跌停，前期充当护盘先锋的中国石油逼近跌停。深成指报跌幅7.59%；创业板指跌幅7.40%。两市成交超过1.4万亿元，比前期有所扩大。

　　自国家对救市以来，从7月9日股市反弹至今，为什么在4200点位上出现大幅下跌？而且跌幅如此惨烈？

　　为什么在4200点调整？

　　分析股市发生转折下跌的原因，可以看到以下几点：

　　两市点位已经处在非常敏感的高度，技术指标也到了转折点，市场持仓成本结构已经高度不稳定。

　　沪市从3373点反弹到4184点，累计涨幅24%，除了权重，大部分个股和板块涨幅超过50%，有些个股甚至创出新高。

　　遥想7月9日第一个千股涨停的时候，无数抄底资金杀进去，当天获利10%-20%的比比皆是，随后的短短12个交易日更是积累了难以想象的获利盘，越往上走，潜在的获利抛压一定是越重。

　　而前期股市崩盘初期，4200点成交量很大，集中了很多抄底被套牢盘。从技术指标看，大盘指数在周五已经上冲到了30日均线附近，也显示成交密集区临近。股指冲进这个区域附近，必定遭到集中抛压，冲击一次是不可能冲过去的。

　　上周四，大盘指数的CCI指标（CCI又叫趋势指标，专门测量股价是否超出常态分布范围。观察者网注）冲上122，超过了5178点当天的108，周五两市又放量下跌，CCI指标又拐头向下，这些都预示着指标高了，筹码松动了。

　　散户在7月9日反转第一天敢于全仓杀入的，占市场资金比例总体是不大的，因此指数向上走，散户一直不敢进来，获利资金看到缓慢上推股指，调动不了人气，就一直在等待机会，直到上周四和周五上午的大涨，散户们资金开始兴奋，于是筹码的转移具备了空间条件和接盘侠数量条件，筹码的松动就成为必然。

　　反复震荡是阻力最小的走势

　　美国30-40年代的投机大师利佛莫尔曾说过：“市场总是沿着阻力最小的方向前进”。试想，在上方几十万亿的套牢盘压顶的情况下，国家队也罢，散户游资也罢，谁敢让股指冲上去？唯一可能发生的，是让上方套牢盘割肉，逐渐消化，才能为未来上涨创造条件。

　　中期来看，股指下跌的空间也是有限，因为总不能把国家队套在里面吧？所以股指只能在3400-4200之间反复震荡，逐渐消化整固。这是阻力最小的走势，也是发生概率非常大的走势。

　　那么，上方套牢盘怎么才能割肉呢？就是制造恐慌和绝望。周一的暴跌就是最好方法的展现。通过几次类似的折磨，套牢盘很少能挺得住如此的折腾。

　　还有几条原因大家都在说，简单列出供参考。

　　一、美联储加息预期，美元指数上涨，人民币贬值预期，导致资金为了流出人民币而抛售国内资产

　　二、猪肉价格大幅上涨引发通胀担忧，进而对货币政策继续放松的空间形成挤压。滞胀是股市的天敌。

　　三、国家队要套现离场的传言，虽有辟谣，但给市场重重地提了个醒。

　　为什么是暴跌？

　　下跌可以是缓慢逐步的，也可以是快速而剧烈的，为何此次大跌选择后者的方式？以同样的排序，分析股市下跌如此之快，放量如此之大的原因，可以看到以下几点：

　　惊弓之鸟：投资者心态呈现出非常脆弱的一致性，预期自实现

　　从群体心理学角度看，经过前期的股灾，大多数投资者对暴跌的感受深刻，久久难以忘怀，在大脑皮层上形成非常新鲜和强烈的刺激，这个刺激会超过过去的投资经验，极大地影响投资操作，场内投资者会变得更加敏感和保守，随时准备逃跑——就是俗话所说的“惊弓之鸟”。

　　市场上“惊弓之鸟”的比例达到一定程度后，大众心理的脆弱性就成为影响走势的隐患，极易形成踩踏。

　　另外，大多数投资者对前期下跌总结出的经验教训是：“一定要止损！遇到下跌先出来再说！绝对不能死扛！”这种经验也令筹码更容易松动，一个小幅下跌更容易引发连锁效应进而引发踩踏。

　　唯一能制衡这种踩踏的，是股指的绝对低位：3800点可以算是公认的安全点位，即使有人逃跑，不大可能引起踩踏，因为大多数人还不是那么惊恐。那么问题来了：多高的点位下，大多数人就会认为已经高了，逃跑时间到了？

　　回想国家队曾经宣称，4500点以下不会减持，在惊弓之鸟的市场中，自然就被理解成为4500点就开始减持。如果所有人都在计划4500点到达之前，早于别人逃跑，那么精明者就会计划在4300点之前就减仓。如果大家都想在4300点逃跑，并且都在猜别人，都想抢先跑，那么现实发生的就会是4200点的集体逃跑。

　　市场高度一致的心理状态和被“国家队”统一了的预期逃跑点位，累积到4200点后，唯一会发生的，只能是市场在4200点附近的突然崩塌，和不顾一切的踩踏出逃。

　　另外，做空机制和股指期货交易制度的缺陷，也导致了大众心理预期的一致性，以及场外资金的谨慎。

　　A股市场上如果有较完美的现货融券卖空机制，那么现货价格就会更综合地反映出潜在的所有多空双方的预期，市场的均衡就是更加稳定而不容易被打破。而目前情况是，不允许现货卖空，这导致指数只反映持券者中的看空力量和持币者中的看多力量间的博弈；只允许在股指期货上卖空，是对市场博弈者的限制，也就是对市场表达真实看法的扭曲。

　　这个扭曲很明显地导致了卖压不足，现货价格不正常地在高位，卖空者只能集中在股指期货上，承受更大的基差贴水。各交易品种期现货之间的基差持续大幅贴水，有时甚至达到-5%至-7%，给投资者发送的信号是：市场普遍认为在即将到来的8月、9月、12月，指数将会面临巨大的下跌。试问在长期发送这样的信号下，投资者会有长期投资的信心么？股市又能涨到哪里去？

　　此外，市场传闻，清理配资，7月底8月初关闭全部场外配资接口，导致更多抛压，而场外承接资金也匮乏。

　　也包括近期国家队的不作为。在4200-3700之间，绝对点位并不低，国家队没法接货，也不打算接货。因此造成大盘单日跌幅超过8.4%的下跌。

　　总之，点位已高，上方套牢盘待消化，大众心理高度一致和脆弱，加上4500点的预期自实现以及做空机制的不完善，这些因素令A股市场成为扑克牌搭建的高塔，与其说是风吹草动引发了大跌，不如说我们看到了股市内在的脆弱性，正是这些脆弱性，才是导致大跌的最终原因。

　　未来股指会在3500-4300之间震荡，最终可能会向下。投资者要在市场恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧，就会在这疲弱的市场中，游刃有余。（北大经济学博士、第一创业证券战略与研究总监李冰）